任泽平：需求回暖价格走高 滚动播报

事件：中国8月官方制造业PMI50.4，预期49.8，前值49.9。中国8月官方非制造业PMI53.5，前值53.9。点评：(1)核心观点：8月官方制造业PMI回升为50.4，处于荣枯线上0.4个百分点，跟需求回暖、生产回升、大宗价格上涨有关...

事件：中国8月官方制造业PMI50.4，预期49.8，前值49.9。中国8月官方非制造业PMI53.5，前值53.9。

点评：

(1)核心观点：8月官方制造业PMI回升为50.4，处于荣枯线上0.4个百分点，跟需求回暖、生产回升、大宗价格上涨有关。生产指数、新订单、新出口订单均回升，PPI回升，企业利润改善，库存回补。非制造业PMI高位回落，产业升级。我们维持经济L型判断，主要是因为真实的需求可能没有宏观数据反应的那么差，而供给收缩超预期。

(2)PMI回升，生产、需求双升。生产指数为52.6%，比上月升0.5个百分点。8月发电耗煤同比高位续升，钢价升但粗钢产量稳定，社会库存回补。8月新订单指数为51.3%，较上月升0.9个百分点，需求回升验证我们需求可能没有宏观数据反应的那么差的判断，地方债务置换的主要是企业中长期信贷，信贷数据大幅失真，辽宁等地方政府挤水分使得投资和民间投资数据跳水，反观房地产和一些消费数据强劲，真实的需求数据在今年上半年应该是小周期回升，目前处于L型企稳状态。新出口订单49.7，比上月升0.7个百分点，进口49.5，较上月升0.2个百分点，受益于人民币小幅贬值和全球pmi回升。

(3)大小企业均改善。分企业规模看，大型企业PMI为51.8%，较上月升0.6个百分点；中型企业PMI为48.9%，与上月持平；小型企业PMI为47.4%，比上月上升0.5个百分点。

(4)企业补库。7月原材料库存指数为47.6，比上月回升0.3个百分点，产成品库存46.6，比上月降0.2个百分点，采购量指数为52.6，较上月升2.1个百分点，为今年高点。受大宗商品价格上升，PPI持续回升，企业利润改善影响，企业补库。生产经营活动预期58.2，较上月上升2.9个百分点，企业对未来预期有所改善明显。

(5)原材料购进价格指数大幅回升，企业利润持续改善。8月主要原材料购进价格指数为57.2，较上月升2.6个百分点，供给侧收缩超预期，与PPI回升，钢价煤炭水泥价格持续走高相印证。8月蔬菜价格续升，猪价和油价下行，翘尾因素下降，通胀压力降低，预计8月CPI继续下行，考虑到2015年PPI前高后低，预计2016年底PPI有望转正，CPIPPI剪刀差收窄有利于中上游企业盈利改善。

(6)服务业活动下降，产业升级继续，建筑业扩张步伐放缓。非制造业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点，但与今年均值持平，整体仍然处于平稳扩张态势。服务业商务活动指数较上月升0.1个百分，连续三个月上升，达到52.7%，为今年次高点；业务活动预期指数为59.4%，较上月回落0.1个百分点，说明企业对未来继续保持比较乐观的态度；建筑业商务活动指数为58.2%，较上月下降2.9个百分点，建筑业市场的下降主要受高温、降雨的影响，随着温度下降、雨水减少以及基础设施建设的推进，建筑业有望继续稳步增长。

(7)总的来看，我们维持经济中期L型判断。近期研究宏观经济的人普遍认为经济很差。但是，投资者从微观却普遍反映企业盈利、工业品价格等生产价格数据持续转好。可能跟需求侧官方数据失真而真实情况没那么差、供给侧收缩超预期有关，这符合我们在2014年新5%比旧8%好、2015年经济L型的判断。股市区间震荡，从题材炒作继续向消费股周期股价值股切换。考虑到利率是内生的，货币政策短平长松，债市短期震荡中期看多。