CPI降低是利空还是利好？

国家统计局数据显示，2015年11月份CPI同比上涨1.5%，前11月CPI涨幅为1.4%。据商务部监测，2015年12月份，全国36个大中城市食用农产品市场价格总体平稳，其中，18种蔬菜平均价格上涨分别比前一周上涨5.4%、0.7%、0.2...

历史数据看，新世纪(43.05, -2.30, -5.07%)以来CPI走势周期*特征清晰可辨，其中前三轮周期平均时长40个月，即分别为2001年5月-2004年8月、2004年9月-2008年2月、2008年3月-2011年7月。比较而言，2015年CPI周期变换则要频繁得多：年初通缩压力较大，季调后CPI环比折年率达-3.2%，不少预测认为年中CPI同比将出现负增长；5月份以后CPI环比增速却由跌转升，6-8月CPI季调后环比持续正增长，CPI同比增速明显反弹；9月份以后，CPI增速再次下行，9-10月CPI季调后环比折年率高达-5.3%；11月CPI环比持平，同比再次出现回升。就是说，以前超过两年的CPI变换周期，2015年一年内出现了两次，且并非完全体现为食品价格的蛛网振动。尽管两次物价上涨中猪肉和蔬菜等食品价格在其中推波助澜，但非食品或者所谓的核心CPI也都同步回升，说明当前CPI变动机制出现变化。

CPI短周期现象超出传统理论的解释范围。按照“货币—物价”逻辑，货币投放滞后一年推高物价水平，M2增速在2015年4月触底，6月M1增速继续下滑，因此不成为推动6-8月CPI回升的主要因素。按照“国际大宗商品—物价”传导逻辑，国际大宗商品价格滞后三个月引起物价上涨，但2015年四季度以来CRB指数仍在快速下降，也不成为11月物价回升的主要原因。按照“政策宽松—物价”逻辑，2015年政策宽松延续全年，除个别月份外，财政支出均保持20%以上高速增长，因而也不是CPI短周期变动的原因。

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