10月20日推迟三天是几月几日 4月29日最新观点: 逆势增长

雅克科技19年报及20一季报点评：逆势增长，电子材料板块盈利能力突出事件公司发布2019年年报，报告期内，实现营业收入18.32亿元，同比+18.42%；实现归母净利润2.93亿元，同比+120.20%；基本每股收益0.6323元，同比增长101.0%。同时公司...

雅克科技19年报及20一季报点评：逆势增长，电子材料板块盈利能力突出

事件

公司发布2019年年报，报告期内，实现营业收入18.32亿元，同比+18.42%；实现归母净利润2.93亿元，同比+120.20%；基本每股收益0.6323元，同比增长101.0%。同时公司发布2020年一季报，报告期内，实现营业收入4.39亿元，同比+5.57%，环比-7.06%；实现归母净利润1.16亿元，同比+181.2%，环比+8.41%。公司预计2020年1-6月实现归母净利润2-2.3亿元，同比增长99.3%-129.2%。

主要观点

1. 电子材料板块占比持续提升，产品结构优化，盈利能力增强

公司以磷系阻燃剂起家，近年来积极转型，在成功并购华飞电子、江苏先科和成都科美特以后，已发展成为以电子材料为核心，以LNG保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。2019年公司业绩大幅增长，主要由于：

（1）2018年5月开始，公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩全部并入公司，2019年为全年并入。（2）UP Chemical发展态势良好，受益于主要客户海力士扩产及新客户的开拓，前驱体产能及产销量大幅增长，同时New SOD产品实现了批量销售，形成新的利润增长点。公司业绩在电子材料版块的带动下实现迅猛增长，电子材料板块在营业收入、净利润等财务指标、客户构成、技术先进性等维度上，都成为公司业务最主要的组成部分。该板块2019年营收同比增长47.05%，占比达到57.26%。由于电子材料的毛利率较高，2019年为47.12%，带动公司整体毛利率提升9.13pcts至37.14%，净利率提升7.9pcts至17.05%。主营业务收入增长也带来经营活动产生的现金流量净额同比增长33.25%。

2020年一季度公司营业收入实现逆势增长，同比+5.57%。主要由于：（1）公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大，需求同比大幅增长。（2）由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段，公司半导体用液体化学品输送设备（Liquid Chemical Delivery System）的配套需求大幅上升。（3）随着子公司成都科美特特种气体有限公司的市场拓展，新增了电子特种气体的客户。公司归母净利润1.16亿元，同比+181.2%，主要由于营收增长之外，同时受益于（1）公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020年1季度体现。公司一季度投资收益同比增加5335万元。（2）毛利率同比提升6.84pcts至39.72%。同时，公司预计2020年1-6月实现归母净利润2-2.3亿元，同比增长99.3%-129.2%。测算2020年Q2单季度归母净利润为0.8386-1.1386亿元，

2.电子材料平台扩展至彩色光刻胶领域，为持续发展增添动力

公司2月26日发布公告，子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》，拟以3.35亿元收购LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，之后在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，进军光刻胶领域。通过本次收购，公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源，并成为LG Display的长期供应商，成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。公司电子材料产业链布局再拓展，将充分受益于全球半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代的发展机会。

3. 盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.02亿元、5.05亿元、6.20亿元，对应EPS 0.87元、1.09元、1.34元，PE 41X、33X、27X。维持前期判断，考虑公司打造电子材料平台，掌握多个半导体和面板产业领域核心材料，将充分受益于半导体及面板产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场竞争加剧。

光伏深度专题报告之一——光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期

国内厂商成为全球供给主力，寡头垄断格局形成。随着国内厂商的技术引进和研发，实现了从依赖进口到替代进口的转变，截止2019年，中国已经成为光伏玻璃的最大出口国，产量占比达到全球90%以上。目前光伏玻璃行业的主要参与者有信义光能、福莱特、彩虹、金信太阳能、南玻、中建材等企业，而龙头主要是信义光能与福莱特。由于规模效应、技术资金壁垒、客户黏性等因素的存在，使得大企业具有明显的竞争优势，行业龙头优势更为显著。按目前扩张计划，2019年会达51%，2020年将达60%以上。

短期疫情导致需求滞后，长期依然繁荣。国内市场方面，由于国内对疫情的有效控制，复工复产及时，供给层面影响不大，需求层面，今年的补贴政策出台较早，项目有充足的并网时间，再加上19年遗留的竞价项目，预计今年光伏新增装机全年无忧新增35-45GW，将重回旺年。海外市场方面，由于2020年突如其来的疫情，海外国家的许多项目处于较大的风险中，二季度面临着停工停产。但是这些搁置项目大部分只是推迟建设，不会直接取消。因此我们预计海外旺盛的需求预期依然存在，将会延迟兑现，加之由于阶段性供给过剩导致产品价格超跌，疫情过后或将迎来报复性需求，中期前景依旧乐观。预计2020年全球装机呈下滑态势，2021年将迎来反转，继续保持较高的增速。

存在静态供给缺口，主力厂商需扩产满足需求。我们从所测算的数据来看，如果适当考虑到今年的疫情影响，现有产能可以覆盖目前的需求量，基本平衡。如果疫情负面影响超预期，则还可能存在供给过剩的情况。但是随着2021年新增装机的恢复，存在供给缺口，需要扩产。根据目前可查的扩产计划数据，在扩产顺利进行的情况下，可满足不断增长的需求量。

双玻渗透率提升玻璃需求。光伏玻璃需求除了受光伏新增装机量的影响外，还受到双玻组件渗透率的影响。双玻组件较常规组件多用一块光伏玻璃取代原背板，根据我们的测算，在总装机为120GW的情况下，随着双玻组件渗透率的提升，原片需求也会相应提高，在现有供给能力下，双玻组件的渗透率越高，供给缺口越大。在渗透率达到50%的情况下，其对原片的需求提升率将提升28.13%。

投资建议：认为未来光伏玻璃行业将随着光伏行业良好的前景而进一步发展，并且随着双玻组件渗透率的不断提升，其行业增速会快于行业增速，因此给予光伏玻璃行业“看好”评级，重点推荐信义光能（00968.HK）、福莱特（601865.SH）莱特玻璃（6865.HK）。

上市公司速递

海达股份：Q1下游需求短期冲击，成本端受益原油价格下行一季报点评

事件：公司发布2020年一季报，实现营业总收入4.44亿元，同比下滑21.09 %，实现归母净利润2650.16万，同比下滑53.80%。

疫情冲击下游需求，Q2开始将逐步改善。一季度受疫情冲击产业链复工延后，公司产能恢复、员工返岗、物流等受到限制，公司虽于2月底已全面复工复产，但下游客户仍滞后复工、订单延后或需求不足对Q1业绩有一定冲击。随着国内疫情逐步缓解，国内各个行业需求已开始恢复，而公司海外收入占比极低，且原材料不受海外供应限制，海外疫情对公司的影响基本可以忽略，Q2开始公司各领域业务将有望逐步改善。

汽车行业周期触底，客户不断拓展有望超越行业。汽车板块作为公司核心业务板块之一，行业本身基本处于周期底部，随着行业逐步走出困境，未来有望跟随受益。其中天窗密封条行业霸主地位不可动摇，并获得海外订单。汽车整车密封条由天窗密封条延伸而来，经过不断努力获得了吉利领克、广汽三菱、一汽大众捷达、一汽红旗、东风日产、长城汽车等主流品牌的认可，下游客户不断拓展，通过新增客户及项目未来表现有望超越行业。

原油降价成本端有望受益，下游轨交受益新基建。一季度毛利率下滑至23.55%，同比环比均有一定下滑，而三月以来原油价格持续下行，公司核心产品橡胶件原材料成本将有望跟随性下降，有利于公司毛利率及利润率的提升。一季度GDP出现增长，基建预期有望加强，此外浙江未来规划3万亿左右高铁等沿海基建项目，公司下游轨交领域将有望受益或超预期，未来三个季度有望弥补短期的损失。

投资建议：考虑到公司在橡胶密封领域的优势地位，同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力，行业周期叠加在手订单，下游多领域增长有保障。我们预计20/21年公司营收分别为24.36亿元/ 27.08亿元，归母净利润分别为2.62亿元/3.10亿元 ，对应PE分别为13倍/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车销量低于预期，整车密封进展不达预期

博实股份(002698)公司点评：Q1业绩稳健增长表现亮眼，产品结构显著优化

事件

公司发布2020一季报，Q1实现收入4.87亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长32.14%，业绩表现亮眼，符合预期。

点评

产品结构优化，增长稳定性、盈利能力将提升。

公司一直专注产品结构优化，取得较好成效：（1）19年产品服务+环境业务收入占比达43%，这部分收入波动小，减缓因下游投资“二阶导”致使的波动；（2）机器人等智能装备收入占比达17%，未来还将继续提升，这部分产品盈利能力强；（3）19年来自非石化领域（粮食、食品、医药等）的收入占比26.08%，一方面降低石化行业的波动，另一方面也给智能装备带来更多可开拓的市场。

盈利能力基本稳定，疫情期间回款及预收款受短期影响。19Q4、20Q1公司综合毛利率分别为32.68%和45.23%，Q4毛利率偏低主要系产品结构影响，确认了环境业务新领域、盈利性一般的订单收入，拉低综合毛利率，其他产品及业务毛利率稳定。一季报显示，Q1公司收现比仅56%，合同负债科目比19年末略微下降，主要系疫情影响下游客户财务、采购等后台结算部门工作，短期影响公司回款及新签单预收款；公司下游客户资质好、结构稳定，付款政策并未发生变动，预计全年经营现金流将恢复正常。

盈利预测与投资建议

预计2020年-2022年公司收入分别为19.83亿元、25.39亿元和33.31亿元，归母净利润分别为4.13亿元、5.42亿元和7.06亿元，EPS分别为0.4元、0.53元和0.69元。维持“买入”评级，6个月目标价13.60元，相当于2020年34倍动态市盈率。

风险提示

油价波动，新品研发不顺。

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