美国失业率4.4% 也就是说，联储局的货...

过去几周，美国投资者经历了近年来最好的时期和最糟糕的时期，史上最长牛市周期结束，从2月19日至3月23日，标准普尔500指数下跌超过33%，对新冠肺炎（COVID-19）疫情全球大流行和石油价格战的担忧，引发市场一系列连锁反应。风险资...

过去几周，美国投资者经历了近年来最好的时期和最糟糕的时期，史上最长牛市周期结束，从2月19日至3月23 日，标准普尔500 指数下跌超过33%，对新冠肺炎（COVID-19）疫情全球大流行和石油价格战的担忧，引发市场一系列连锁反应。风险资产的售导致美元流动性迅速枯竭，美国联储局（Fed）将联邦基金目标利率下调至最低水平，并开启了无限量量化宽。常规货币政策空间用尽之后，联储局上周将政策中心转移到防止大规模售美国国债上。史无前例的货币宽政策，也许能最大限度降低经济陷入大萧条的可能性，但不可避免地削弱了其国家信用和美元全球货币锚的地位。

上周三（4月1日），联储局在美股收盘后突然宣布修改原有规则，暂时放宽银行杠杆率约束和会计准则，大型银行在计算其补充杠杆率时，可以从中剔除持有的美国国债和存款。

补充杠杆率是联储局对大型银行施加的额外杠杆限制。该项豁免有效期一年，联储局认为这有利于缓解美国国债市场的压力，并鼓励银行继续放贷，维持市场流动性。

修改“游戏规则”救市此前一天，联储局推出新的救市举措，建立针对外国和国际货币当局的临时回购协议工具（FIMA Repo Facility）。根据声明，联储局允许在纽约联储银行开设FIMA账户的持有者（一般为外国央行和国际性经济组织）临时用所持有的美国国债向联储局置换美元。联储局表示，FIMA回购工具的设立旨在减少由国外经济紧张引发的美国国冉鹑谑谐》缦眨有助于维持流向美国家庭和企业的信贷现金流，减缓外国央行售美债获取美元的操作，从而避免国债市场利率上行的风险。

从实际效果来看，两项措施可以理解为联储局向外国政府和金融机构提供临时性美元流动性，以缓解流动性危机，避免外国央行和国际经济组织在市场大规模售美国国债。

联储局两次救市动作源于国际市场出现的美债售潮，在风雨飘摇的3月，外国投资者售了价值千亿美元的美国国债。数据显示，截至3月25日，外国投资者在联储局账户中托管的美国国债减少了1,090亿美元，创历史最大单月下降规模。而在3 月25 日当周，联储局代理外国账户持有的美国国债减少580亿美元，降幅达1.7%，为六年来的最大降幅。外国账户美债周平均持有量则下跌至2.891万亿美元，为2017年4月以来最低。

由于各国央行在鹊幕构投资者向交易商出售美债头寸，华尔街一级交易商手中持有的美债大幅增加，从2 月初的1,930 亿美元激增至3月18日的2,720亿美元。

另外，截至上周三，联储局持有的国债规模升至3.34万亿美元，一周前为2.98万亿美元，单周净增持3,600亿美元。联储局资产负债表总规模升至5.86万亿美元，此前为5.3万亿美元。

新一轮危机正在酝酿国际机构争相售美国国债，如果引发债市剧烈波动，很可能导致其他金融市场混乱，但联储局如此果断迅速的应对手段，绝不仅仅是担心引发连锁反应这么简单。

受多种利空因素影响，三个月期美国国债收益率在3月底一度跌入负值区间，十年期国债收益率低于1%。随着联储局大幅减息导致美债收益率走低，愈来愈多海外央行对持有美国国债的收益率感到“不满”，正加紧寻找其他高回报资产，因此各国央行减持美债的趋势可能并未得到实质性改善。

虽然联储局的一系列政策只能缓解当下流动性不足的困局，无法根本上解决疫情蔓延后经济陷入衰退的问题，但这些举措确实是必要的，至少为美国经济复苏争取了时间，向市场传递了积极信号。

不过，一向把保持温和通货膨胀和就业增长作为政策目标的联储局，在危机来临时也有些“顾此失彼”。继前一周公布的初次申请失业救济金人数突破300万后， 上周四（4月2日）发布的数据显示，美国3月28日当周申请失业救济金人数达到664.8万，再次刷新历史纪录。

此外，美国3月季调后非农就业人口减少70.1 万人，远超预期的减少10 万人。这也是2010年9月以来美国首次出现非农就业人数下滑，并且接近2009 年5 月金融海啸后减少80 万人的峰值。此外，3 月美国失业率上涨0.7 个百分点，达4.4%，创下1975 年1 月以来的最大单月增幅。

在美国新冠肺炎疫情还未得到有效控制的情况下，无论多大规模的经济刺激政策都显得本末倒置。韧饨焕У木置嬲在将美国推向新一轮危机的边缘。

根本问题出在哪Y第二次世界大战结束后，美元在世界贸易中逐渐占据不可替代的地位，无论商业交易、石油、黄金、大宗商品，主要结算货币都是美元，全球央行外汇储备中，美元占比超过六成。也就是说，联储局的货币政策牵一发而动全身，具有很强的外溢效应。

中国光大银行金融市场部宏观分析师周茂华分析，一直以来，美国是一个低储蓄、高负债的国家。美国大量进口货物，向其他国家支付美元，并通过发行国债、股票和金融产品让美元回流。造成美国经常账赤字，但资本金融账户保持顺差。毫无疑问，美国是世界第一大经济体，以此为根基，联储局及美元在国际货币中占据主导地位，美国债券自然拥有高评级、低利率的特性。这就使美国政府可以以极低的成本融资，弥补居民储蓄不足的问题。美国国绕笠怠⒓彝ヒ泊拥屠率环境中受益，用低成本的融资进行投资和消费。可想而知，一旦美国国债不再受到国际市场青A，整个融资链条就有断裂的风险。

周茂华分析，美国国债遭售甚至可能影响美国国际地位。从长远看，联储局长期超宽货币政策与政策空间耗尽，将导致美国政府债务不断攀升。

本轮危机爆发前，美国联邦政府已经欠下了23 万亿美元的巨债，美国政府的负债占国壬产总值（GDP）比重已经从2008年的不足70%，增至2019年的103%。2019财年美国公共债务的利息就高达5,910亿美元。美国的财政赤字率已经上升至4.6%。

美国总统特朗普（Donald Trump）签署美国历史上最大规模的经济刺激方案，尽管短期饶芄晃冉鹑谑谐。但可能留下无穷后患。美国联邦政府债务有可能迅速j升至30 万亿美元，再加上规模可能高达数十万亿美元的巨额企业债务和杠杆头寸“黑洞”，美国政府和企业将面临一方面债务激增，另一方面实际“资不抵债”的局面。

周茂华认为，特朗普上台后，美国开始奉行贸易保护主义甚至是孤立主义，美国经济潜在增长及其在全球影响力下降，这将导致配置美国国债的安全性与吸引力下降。而美债就近乎等于美元，美债遭售，未来美元国际信用将随之下降。

归根结柢，美国国债售的背后，正是美元流动性遭受巨大考验，从3月上旬开始，受避险情绪影响，美元对几乎所有其他货币都大幅升值，货币市场融资利率大幅上升，美元指数大幅上行，3 月初曾升至103 的水平，创三年来新高。在全球经济环境依旧存有极大不确定性的背景下，世界经济衰退几乎已成定局。

尽管随着风险资产的反弹，美元暂时有所回落，但美元依然可能获得支撑。美国银行甚至预计，如果市场恐慌无法缓解，美元指数最终将从当前水平升至120。

中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、国际投资研究室主任张明分析，作为全球最重要的储备货币发行国，联储局本应实施可信度很高的独立货币政策，并努力避免本国货币政策变动对全球金融市场造成的负面溢出效应。但从目前来看，联储局的货币政策操作愈来愈只关注国刃枨螅忽视了其操作对其他国家的负面影响。正如美国前财政部长康纳利（John Connally）所言：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”美元之所以能够在与黄金脱钩之后依然扮演全球储备货币的角色，这与联储局前主席伏尔克（Paul Volcker）在上世纪八十年代初期通过实施强硬货币政策去应对胀局面，从而极大提升了美国货币政策的全球信誉有关。从中长期来看，本轮全球金融动U以及联储局的应对方式，未来可能削弱美元作为全球货币锚的地位。