桥水基金回应爆仓 如果通胀为正，则美元...

01桥水爆仓了？今天盘中，桥水爆仓的消息快速传播开来，但很快，桥水官方做了回应：桥水旗舰基金今年截至3月18日的表现，采用风险平价策略的全天候（allweather）基金跌9%-14%不等，完全对冲的中性策略纯阿尔（purealpha）跌了7%-21%不...

01 桥水爆仓了？

今天盘中，桥水爆仓的消息快速传播开来，但很快，桥水官方做了回应：

桥水旗舰基金今年截至3月18日的表现，采用风险平价策略的全天候（all weather）基金跌9%-14%不等，完全对冲的中性策略纯阿尔（pure alpha）跌了7%-21%不等。

新冠状病毒对我们来说是一个迅速而严重的打击，因为我们的投资策略中有一个长尾风险。我们长期依靠金融系统中的低利率而且流动性好的（回购）来加杠杆，从而赚取相对其他高回报资产的差额。

公司从1月份就开始跟踪新冠状病毒的影响，但是我们最终决定不考虑这一因素。因为我们并没有关于冠状病毒的更多知识，相对其他市场参与者也不能获得更多优势。

这种程度的回撤以前也发生过，而且之前每次我们的净值也都回来了。我们现在逐渐从各个国家的新冠状病毒发展趋势中总结结论，然后准备应用到那些还没有被新冠状病毒严重影响到市场中。

与过去一样，我们一直维持着流动性，以便能够根据条件变化调整投资组合。虽然这一次我们损失了一些钱，但损失仍在可接受范围内，我们有能力从中恢复过来，因为我们仍保持着流动性，因此可随时调整头寸。

虽然这是一次危机和挑战，但这只是一次大的冲击。

桥水公司成立至今已经度过了45年的时光，我和桥水遇到过很多这样的时刻，比如1971年货币体系崩溃、1971年和1973年的石油危机冲击、通胀结束和1980-1983年的债务危机、经济体系的爆发、互联网泡沫、世界贸易中心事件以及2008年金融危机时的流动性失灵，信贷风险无处不在。

我们已经遇到过很多，并且还会遇到更多。加上我们已经研究的和模拟的、追溯到过去几百年的交易，相信我们的策略是长久有效的。

从回应中我们看出，桥水似乎并没大家想的那么糟糕但是也不是太好。

回应中强调了一个关键因素，

就是“维持着流动性”，只要流动性充裕，爆仓短时间不至于发生，但如果发生大规模赎回、挤兑，就比较危险了，这个时候非常考验基金管理者的能力，一边要安抚客户情绪，一边还要想办法应对当前的市场。

达里奥，显然也对桥水的表现的非常不满，本周末，在给英国金融时报的一份声明中，他坦言：

我们在新型冠状病毒危机中并没有找到方向，我们选择了静观其变，因为我们当时没有把握在交易中找到优势。

因此，我们维持了持仓，现在回想起来，我们本该削减所有风险头寸的。

我们对自己的表现很失望，我们应该像2008年那样赚钱，而非赔钱。

2008年的时候，桥水依靠pure alpha策略获得了9.4%的回报一战成名，当期标准普尔500指数下跌了37%。

此后，pure alpha策略被很多对冲基金模仿。

除了，pure alpha策略，

桥水all weather策略去年收益超过16%，这个策略，关注重点在于各个资产间的风险关联度和历史关系，并通过配置资产来达到平衡各类资产的风险组合的终极目的。

桥水的策略在今年失效，我个人的判断主要有两点：

量化策略被大量效仿后“失效”

，这个很好理解，比如在同一个时间点，量化策略给出的建议都是买入X标的，那么所有资金蜂拥而入的结果是推高了交易成本，同样，当要卖出X标的的时候，交易价格也将被踩踏。

这就是为什么量化策略难以长期胜出的原因，这也是为什么巴菲特并不看好量化投资原因，这个问题我们之前也谈到过。

第二，all weather考察的是历史资产的相关度，但是资本市场最不缺的就是“新鲜事”，

最近市场上股市和黄金同时走低，这个相关性在过去是几乎不被统计的

所以，如果all weather同时持有股票和黄金，那么很明显当前并不能起到风险对冲的作用。

而为什么黄金和股票会同时下跌呢？回到第一条，很大程度上因为大量对冲机构采取了相同的策略，大家都已经提前布局了黄金，现在没有新资金进场买入推高价格，而另一方面由于流动性紧缩，还要卖出黄金头寸补充流动性，从而造成了踩踏。

所以，从我个人的角度来说，桥水的策略一定不是完美的，

但是桥水的优势在于其能够不断地快速修正其策略，它只需比其他的量化策略快一小步，他就是有生存空间的。

但是，桥水的这套体系对于个人或者散户投资者来说，是非常难以效仿的，还是巴菲特的理念容易实践。

02 为什么股市黄金齐跌？

我们前面说到了这个问题，现在展开一下。

按说，黄金是避险品种，

当市场风险提升的时候，资金会选择买入黄金避险，从而推高黄金价格

，但是近段时间美股持续下挫，黄金却也跟着下跌，这个是为什么呢？

我们刚才已经做了一部分解释，就是流动性救急，

全球市场全线下跌，导致流动性大幅收紧

，所以黄金持有者会选择卖出部分头寸来保证流动性需要，这是市场极度恐慌的一种表现——

卖出一切，认为只有现金是安全的。

除此之外，黄金反映了市场未来通胀的预期，

黄金与通胀为正相关，市场预计未来经济萧条，有通缩的可能，所以，黄金价格下跌。

我们可以用美元传导来理解：

如果通胀为正，则美元贬值，以美元计价的黄金就会升值；

如果通胀为负，则美元升值，以美元计价的黄金就会贬值。

我们看这几天美元指数大幅上扬，

除了我们说的通缩预期，更重要的还是流动性紧张，到处都需要资金，需求远大于供给，从而推升了美元价格。

我为什么要说桥水和黄金的事呢？

其实我想说的就是流动性的问题，为什么最近北上资金持续是流出状态，现在应该比较好理解了吧，

就是全球流动性紧缩，资金都拆东墙补西墙去了，和黄金是一个逻辑。

而且我统计了一下，从近期高点调整到现在，

黄金的跌幅是10.29%，而上证的跌幅为9.39%。少跌了1.1%，说明什么？说明上证比黄金还抗跌，说明上证的保值属性比黄金更好。

这个是我们之前一直在强调的，就是一旦金融危机发生，

中国资产很可能成为全球资金的避风港

，以上就是最好的证明。

所以，我们现在要做的就是等待，等待全球流动性复苏，什么时候流动性会复苏，

就是全球疫情出现拐点的时候，这个也是我们一直强调的。

昨晚万科发布了年报，收入人民币3678.94亿元，同比增长23.84%；归母净利润388.72亿元，同比增长15.1%。

三季度利润增长水平在30%，而四季度单季度下滑到了4.26%，而由于四季度是利润大头，所以整体利润增速受损。

王石说“万科年报很好”不假，确实这个增速也无可厚非，单季度波动也是正常的，没必要一惊一乍。但是坑了投资者也是事实，今天市场用脚投票，股价跌了6个点，把年线给破了。

地产股今年一季报还有一道坎，这道坎过了，真正好的投资时点才会出现，地产龙头的逻辑我还是继续看好的，

今年是地产加杆杆抄底之年，还不是见收益之年，所以从投资的角度来说，也是播种之年，而不是获利之年，明年大概率会是好年份，龙头的集中度将进一步提升。

好了，今天就说这么多，记得点“在看”，下课！

最后附上A股中期值得重点关注的行业：

1、细分领域龙头（医药、食品小而美，业绩反转为主）；2、地产龙头；3、银行业；4、保险业；5、传统核心资产（降低收益预期）。

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好了，今天就说这么多，记得点“在看”，下课！