12月经济数据解读

从生产指标看，PMI生产指标具有较强季节性，其易在12月出现下行。近10年的数据显示12月的PMI生产指标仅在2011年、2019年出现上行，。2010年以来，春节出现在1月份的年份主要有2012年、2019年，这两年PMI生产指标均在12月反季...

从生产指标看，PMI生产指标具有较强季节性，其易在12月出现下行。近10年的数据显示12月的PMI生产指标仅在2011年、2019年出现上行，。2010年以来，春节出现在1月份的年份主要有2012年、2019年，这两年PMI生产指标均在12月反季节上行，折射节前企业赶工效应明显。高频生产数据显示12月生产活动较为活跃，2019年12月全国高炉开工率较前月回升0.7个百分点至65.9%，同比增长0.84%。

中国12月M2货币供应同比8.7% ，预期8.3%，前值8.2%。M1货币供应同比4.4%，预期3.7%，前值3.5%。M0货币供应同比5.4%，预期5.2%，前值4.8%。

2019年，商品房销售面积171558万平方米，比上年下降0.1%，1—11月份为增长0.2%，上年为增长1.3%。其中，住宅销售面积增长1.5%，办公楼销售面积下降14.7%，商业营业用房销售面积下降15.0%。

3、工业和投资

中国制造业用工数量环比持平，就业指数微降至荣枯分界线上。许多厂商反映采取了控制成本、提高效率等措施。

长期贷款继续大幅增长，说明买房的人仍然不少（和经济核心支撑力的地产销售数据吻合），居民部门的负债率仍在不断升高。

12月新增社融2.1万亿元，显著超预期，主要是12月起，人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。扣除政府债券后，社融大约为1.72万亿，与市场预期基本一致。在不同的口径下，社融存量增速分别为9.5%、10.1%与10.7%（分别为最原始口径、旧口径与新口径，具体见图1），与上个月相比，都没有发生明显变化。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长3.8%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。其中，铁路运输业投资下降0.1%，1-11月份为增长1.6%；道路运输业投资增长9.0%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长1.4%，增速回落0.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.3%，增速加快0.1个百分点。

第二产业中，工业投资比上年增长4.3%，增速比1-11月份加快0.6个百分点。其中，采矿业投资增长24.1%，增速回落1.2个百分点；制造业投资增长3.1%，增速加快0.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长4.5%，增速加快0.9个百分点。

2019年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）551478亿元，比上年增长5.4%，增速比1-11月份加快0.2个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资311159亿元，比上年增长4.7%，增速比1-11月份加快0.2个百分点。

12月PPI大幅回升。19年12月PPI环比持平，同比大幅回升至-0.5%。环比价格表现上，生产资料持平而生活资料下降；分行业来看，油气开采、燃气生产供应涨幅扩大，燃料加工、黑色冶炼由降转涨，非金属矿物制品涨幅回落，农副食品加工由涨转降，煤炭采选降幅扩大。

第三，债券融资的分化出现好转。从总量来看，债券融资2600亿和11月基本持平，没有什么亮点，但如果进一步拆分债券融资的结构，我们能发现主体评级为AA及以下的企业债券融资规模大幅提升，从此前的不足300亿扩张至800亿，是最近两年以来的最高值。

需要指出的是，今年春节出现在1月份，节前赶工效应将集中体现在12月份

分进口品类，集成电路12月进口量+60%（主要还是担心贸易摩擦大量备货），原油进口量同比3.9%，大豆进口量+66.8%，历史新高。

注意：固定资产投资和工业增加值环比改善超预期的很大因素是今年春节大幅提前，以及工作日多一天，推测1-2月的数据很可能会超预期的下滑（其他数据比如PMI、进出口、消费这些也是一样的）。

分项来看，随着油价和黄金价格的上涨，金银+石油类大幅回升，而汽车、烟酒也有所回升，这几个是最大贡献项，一般日常消费品在经历了11月的高速增长后出现下滑，服装、化妆品、日用品、文化办公、家具、通讯等均大幅下滑（都是双11 主力品种），注意到这是同比的数据，11月和12月变化如此之大，意味着双11的促销影响越来越大（这和网购占比不断提升有关）。

财新PMI 51.5，低于前值和预期的51.8. 12月财新服务业PMI回落至52.5，不及预期53.2，较前值下降1个百分点。受两大行业PMI回落拖累，财新中国综合PMI录得52.6，下降0.6个百分点。

中国12月社会融资规模增量21000亿人民币，预期16500亿人民币，前值17500亿人民币。

其中，居民贷款增加约6500亿元，同比多增近2000亿元，其中居民短贷增加1600多亿元，同比多增100多亿元；但居民中长贷增加4800亿元左右，绝对规模创下历年同期新高，同比多增近1800亿元。

1、PMI前瞻数据

其中，对实体发放人民币贷款1.08万亿元，同比多增1488亿元，是主要贡献。12月政府债券融资3738亿元，同比多增286亿元。19年12月表外融资同比多增219亿元，主要是委托贷款同比少减895亿元贡献，而未贴现银行承兑汇票同比少增72亿元、信托贷款同比多减604亿元。此外，外币贷款折合同比少减近500亿元；股票融资同比多增302亿元；而企业债券净融资同比少增1270亿元。

第二，表内贷款中，企业中长期贷款和居民中长期贷款表现突出。前者新增3900亿，虽然环比11月少增了200亿左右，但比去年同期增加2000亿，可能与监管机构要求银行加大对企业的贷款支持，尤其是对制造业企业的中长期贷款有关，也可能部分受到了地方政府债务置换放量的影响（对应非标恶化）。

2019年全年网上零售额106324亿元，比上年增长16.5%，前值为16.6%。

为什么会出现这种状况？一来高等级信用和短久期高票息信用债的收益率最近几个月基本没有明显的调整，绝对点位已经非常低了，带给投资者的回报率有限，金融机构尤其是银行理财、券商资管等产品户，负债成本依然高企，做收益压力大，可能会继续下沉资质，适当拉长低评级债券久期。

当然，如果按企业性质来看，民企融资依然为负值，低评级主体的改善是城投与国企的改善，金融机构对民企债依然心有余悸。

最后来看房地产。

商品房销售额159725亿元，增长6.5%，增速比1—11月份回落0.8个百分点，比上年回落5.7个百分点。其中，住宅销售额增长10.3%，办公楼销售额下降15.1%，商业营业用房销售额下降16.5%。

中国12月官方制造业PMI 50.2，预期50.1，前值50.2，12月非制造业PMI为53.5，前值54.4。

中国12月CPI同比增长4.5%，预期增长4.7%，前值增长4.5%。中国12月PPI同比下降0.5%，预期下降0.4%，前值下降1.4%。

第一产业投资12633亿元，比上年增长0.6%，1-11月份为下降0.1%；第二产业投资163070亿元，增长3.2%，增速加快0.8个百分点；第三产业投资375775亿元，增长6.5%，增速回落0.2个百分点。

M1、M2增速明显回升。央行调查统计司司长阮健弘在发布会上表示，M2增速有所回升，这是人民银行坚持稳健的货币政策，坚持逆周期调控，政策针对性和实效性效果明显体现的结果。阮健弘还提到，狭义货币M1保持平稳增长，总体看，目前银行体系流动性合理充裕，2019年末超储率2.4%，比上月末高了0.7个百分点，货币派生能力较强，货币乘数处于6.13的较高水平。

2、进出口和外汇

产量上升带动了厂商增加采购，采购库存指数连续四个月处于扩张区间，增速仍属温和。成品库存也结束连续两个月的下降，成品库存指数显著反弹至荣枯分界线以上。部分厂商表示，成品库存扩张与未来数月需求预期改善有关。

财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生评论表示，服务业和制造业扩张速度均有小幅减弱，但经济总体上仍然延续了企稳势头。需求、就业、价格指数均温和回落并保持在扩张区间，但企业信心指数仍然处于低位，预期的修复仍有难度，这也是制约经济企稳的重要因素。

三大门类中，制造业增加值增速改善幅度最大，从6.3%提高到7.0%。产业链上看，汽车制造业增加值增速从7.7%回升到10.4%，低库存下厂商加大补库和生产。上游的非金属矿物制品业增加值增速，从8.6%小幅回落到8.4%，但仍处于高位，而黑色金属冶炼和压延加工业的增加值增速持平在10.7%，显示投资需求不差。下游的电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业的增速分别为12.4%和11.6%，这两者对外依存度高，和12月出口交货值增速回升3.8个百分点的趋势一致。

4、消费和通胀

虽然房地产各项增速在19年下半年开始放缓，但从绝对增速看，毫无疑问的，房地产仍是支撑当前中国经济的最核心力量，如果不是房地产的卓越贡献，今年的GDP增速很可能会早就破6%了。但未来房地产的“信仰”迟早要打破——支撑房地产长期逻辑的“人口/需求”基本面在前几年已经见顶，而短期逻辑情绪/资金也因为居民杠杆高企失去进一步负债能力后而已经见顶。在失去房地产支撑力量乃至要面对房地产风险释放的情况下，如何平稳的软着陆是中国面对的最大的问题（经济增速下行应该已经达成共识，市场的分歧在于下行的方式）。

中国12月新增人民币贷款11400亿人民币，预期12000亿人民币，前值13900亿人民币。

第一，信托贷款与委托贷款均出现了超过1000亿的负增长，环比11月出现了明显的恶化，主要原因在于过去投放的1-3年期非标贷款在今年12月份集中到期（资金信托到期6700亿），而新增非标贷款又有限，无法像往年一样有效对冲到期量。

12月进出口大幅好转，主要原因可能有：1、低基数——2018年12月出口、进口同比增速分别为-4.6％和-7.7％，分别较2018年11月份降低8.5和10.5个百分点（2018年12月达成90天休战“抢出口”放缓）；2、第一阶段协议前爆买（“集成电路”进口金额+30.2% YoY，已重回2018.7第一轮301关税落地前水平，当然Intel全球芯片供货紧张缓解也有贡献）；3、日历效应（2019.12工作日同比多一天）；4、春节因素（2020春假同比提前12天，可能导致部分出口提前至12月）；

12月社会消费品零售总额同比增长8.0%，高于预期的7.9%，与前值持平；除汽车以外的消费品零售额增长8.9%。12月通胀依旧高企，扣除通胀因素后，12月消费实际增长4.9%，和上个月持平，仍在低位徘徊。

12月和11月分类消费品的增速对比如下：

李奇霖解读——细看社融和信贷的其他分项：

19年12月CPI环比稳定，同比涨幅与11月持平。食品方面，猪肉供给紧张进一步缓解，环比由涨转降，并带动其他肉类价格涨幅回落或转降，但大范围降雪导致生产和储运成本增加，鲜菜和鲜果价格均出现季节性上涨，12月食品CPI环比下降0.4%。非食品方面，受调价影响，汽油和柴油等油气产品价格上涨，12月非食品CPI环比上涨0.1%。

而企业部门贷款大幅不及预期，只增加约4200亿元，同比少增近500亿元，主要是票据融资萎缩，同比少增约3000亿元，但企业中长贷和短期贷款分别同比多增约2000亿元和800亿元。17年末开始，企业贷款出现了靠票据支撑的情况，反映融资需求的疲弱，而19年年中之后票据融资逐渐变成同比少增、8月开始企业短贷和中长贷持续改善，一方面有政策对提高制造业中长贷占比的引导，另一方面也反映了需求边际企稳回升。

3、金融数据

未贴现银行承兑汇票新增近1000亿，环比大幅改善，主要受季节性因素影响（过去5年都存在12月份突然放量的情况）。背后的驱动因素，一方面可能与银行年末存款冲刺有关，未贴现银行承兑汇票属于银行信用，企业可以用其代替货币来结算货款，但需要缴纳一定比例的保证金存款（1-3成）放在银行，另一方面临近年关，企业也有集中结算的需求。

后者4800亿，是年内的次高，主要是受房企在年底降价促销（既是完成年度任务，也是为了回笼现金流应对外源融资收紧），居民购房增多。

12月新订单指数回落至三个月最低，新出口订单指数也略有下降，但两者均位于荣枯分界线以上。虽然产出指数连续两月小幅回落，但仍处高位，连续六个月处于荣枯分界线以上。

12月人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增543亿元。显然是不及预期的。

全口径基建投资累计增速从3.5%回落到3.3%，1月专项债密集发行，目前已计划在1月发行的规模超7000亿，投向基建领域的占比接近80%，这和2019年专项债投向以棚改和土地储备为主、基建占比不足20%截然不同。

12月主要数据都有所回落。2019年1—12月份，全国房地产开发投资132194亿元，比上年增长9.9%，增速比1—11月份回落0.3个百分点，比上年加快0.4个百分点。其中，住宅投资97071亿元，增长13.9%，增速比1—11月份回落0.5个百分点，比上年加快0.5个百分点。

主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为51.8%和49.2%，分别比上月回升2.8和1.9个百分点，为3个月以来高点，其中主要原材料购进价格指数升至扩张区间。从行业情况看，有色金属冶炼及压延加工、造纸印刷等行业价格指数均在54.0%以上。

12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速比11月份加快0.7个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.58%。1—12月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%。

按美元计，12月出口同比增长7.8%（7个月新高），2019全年+0.5%，相对比，2018年+9.9%。进口同比大增16.3%（9个月新高)，2019全年-2.8%，2018年+15.8%；12月贸易顺差467.9亿美元，由于进口大增，同比大幅-17.6% （8个月新低），2019全年顺差累计4249亿，同比+21.1%，其中直接来自美国的顺差累计2954亿，同比-8.9% ，总顺差占比从去年的92%降至69.5%。

从需求指标看，12月新订单较前月下行0.1个百分点至51.3%，而新出口订单较前月回升0.5个百分点至50.3%。一般而言，出口商受春节影响倾向于将接单与出口活动提前至12月，进而推升12月新出口订单显著回升。此外，外部环境改善也是新出口订单大幅改善的重要原因。