日央行紧盯利率 量化宽松持久战

日本央行7月底举行金融政策会议，日银总裁黑田宣布新政策，今后日银容忍的长期利率范围，从0.1%上升到0.2%。市场一度认为，这是日本量化宽松（QE）政策将转为紧缩的前兆，然而从近日日银介入动作来看，日银新政策并非是要终结量化宽...

日本央行7月底举行金融政策会议，日银总裁黑田宣布新政策，今后日银容忍的长期利率范围，从0.1%上升到0.2%。市场一度认为，这是日本量化宽松（QE）政策将转为紧缩的前兆，然而从近日日银介入动作来看，日银新政策并非是要终结量化宽松，而是为了延长量化宽松、旨在抑制副作用的一项政策调整。日银QE管控走向，必将触动日元汇率起伏，对我国产业界在国际市场上的竞争力与央行利率政策皆有重大影响，有必要深入探讨。

黑田总裁7月31日宣布长期利率的容忍范围倍增之后，市场立即测试日银的底线，短短两天之内，代表长期利率的10年期公债利率飙升到0.145%，尽管离黑田宣布的新底线还有些距离，但日银紧急宣布购买近4，000亿日元公债，此举立即降温10年期公债利率，当日收在0.115%。从日银之举可以看出，尽管黑田宣布新底线是0.2%，但短期内将会压制在0.15%。

既然日银企图压制长期利率，那为何黑田总裁要宣布放宽利率上限呢？这一切要从2013年黑田入主日银说起。当年3月黑田上任以后，积极配合安倍经济学，以货币宽松政策做为三枝箭中的重要一箭，希望通过向市场供给大量货币，达到2%的通货膨胀目标，摆脱日本90年代以来持续性通货紧缩问题。

2013年4月日银投出震撼市场的宽松政策，市场称为“黑田火箭炮”第一弹。日银宣布每年将从市场购入50兆日元的政府公债。此举使大量货币流入市场，同时因为公债的购买需求增加，公债价格上扬，带动市场利率走低，进而促进经济活动。此外，日银前所未有地宣布购买股市ETF及不动产投资信托等金融商品，直接活络金融市场。

黑田火箭炮第一弹带来了日元贬值、股市活络、景气上扬的优异表现，但通货膨胀率从未达到2%的目标；2014年10月黑田再射出火箭炮第二弹，将政府公债购买额度从50兆提高到80兆日元，同时提高股市ETF以及不动产投资信托的购买金额。

到了2016年初，通胀率依旧未达到2%的目标，景气又呈现停滞状态，黑田又提出震撼的负利率政策。负利率政策的背景是，日银原本希望通过向商业银行购买国债，把货币流通到市场上，但许多银行把国债卖给日银后，又把钱存回日银的现金帐户。为了逼使商业银行把钱拿出去借贷给企业与民众，日银因而宣布将商业银行存在日银的部分现金，设定利率为-0.1%。此外，2016年黑田也宣布，为了促进景气，降低消费者与企业的借贷成本，将致力诱导短期利率为-0.1%，长期利率为0。

2016年的黑田火箭炮带来强烈副作用。因为对于日本许多地方银行来说，他们不像大银行有多元投资管道，收来的存款能够运用的管道有限，大多是借贷利息收入及购买政府公债等保守方式。2016年以后，地方银行面对短期利率为-0.1%、长期利率为0的市场环境，购买政府公债或放款都难获利，存进央行又有负利率问题，结果就是受伤惨重。在2017年3月的年度结算，半数以上的日本地方银行，在借贷、利息与手续费收入的银行本业上都是赤字经营。

因此，若日银不改善零利率、甚至是负利率的金融环境，地方银行的经营持续恶化，恐怕会引发全国性金融风暴，这也是黑田宣布日银将容忍长期利率到0.2%的主要原因。

总结来说，日银与美国联准会（Fed）的利率调升理由完全不同。美国是因为景气好转，为了抑制通胀与景气过热，开始持续性的调升利率，且这样的升息步调还会再走下去；日银则是为了修正过度的货币宽松，以减少副作用，只要能够舒缓副作用，日银就会持续量化宽松政策，朝着通胀2%的目标迈进。

换句话说，美日升息的持续性截然不同，金融基本面的差异恐将进一步影响未来日元汇率的走势，值得持续关注。