泰国禁外国人入境 根据中日韩经验，在实...

昨晚，G20传重大利好。各国将通过多种措施向全球经济注入5万亿美元。一时间，市场关于"央行将快速降准降息"的呼声又起，但央行真的会降息吗？我们的观点是——2季度有可能降息，但不会是现在。为什么这么说呢？在欧美纷纷降息的...

昨晚，G20传重大利好。各国将通过多种措施向全球经济注入5万亿美元。

一时间，市场关于"央行将快速降准降息"的呼声又起，但央行真的会降息吗？

我们的观点是——2季度有可能降息，但不会是现在。

为什么这么说呢？在欧美纷纷降息的背景下，热钱势必再次大幅流入中国。如果央行此时再降息，内外一起宽松，必然造成国内流动性泛滥，短期经济过热，弊大于利。

欧美降息，资金却向中国流

2007-2008年经济危机期间，热钱（新增人民币外汇占款+贸易顺差+外商直接投资）先是大幅流出中国，回援本土。但随后又大幅流入中国，2018年1-7月，热钱净流入3670亿美元，创出历史最高纪录。

图：2007-2008年经济危机期间中国热钱净流入情况（数据来源：Choice，鲁班行研）

欧美降息，热钱为什么会大幅流入中国呢？

因为项目在中国。在全球一体化发展的背景下，中国早已成为世界工厂，国外宽松释放的资金，要么在金融市场空转，要么流入中国等新兴市场，进而再流入实体经济。

当时，为了应对国际热钱流入、防止国内经济短期过热，在欧美降息的背景下，中国央行甚至在2007年9月14日、12月20日连续两次加息。首次降息则出现在9个月后的2018年9月15日，当时热钱争相流入中国的高潮已过。

图：2007-2008年经济危机期间中美基准利率变化（数据来源：Choice，鲁班行研）

这次的危机和2007-2008年经济危机如出一辙，主要是外来输入型危机。在热钱恐慌性出逃后，大概率还将大幅回流。

为了应对热钱回流，央行立马跟随欧美央行降息的概率不高，但已经扩大中美利差则决定了央行必然要在未来某一时点降息。

降息的基础：中美利差扩大

受美股高位跳水、美元流动性危机影响，近期，美国10年期国债收益率快速走低。

期间，中国10年期国债收益率虽然也有所走低，但幅度小于美国10年期国债。中美利差（中国10年期国债收益率-美国10年期国债收益率）快速走高。

2020年3月9日，中美利差达到2.01%，是2011年9月26日以来，时隔8年半再次站上2%。

2011年，中美利差站上2%的原因和今天如出一辙——美国10年期国债收益率快速走低。之后，中美利差收窄则是由于中国10年期国债收益率跟随走低。

如今，美联储在连续2次紧急降息至零利率后，又祭出"无限量QE"的王炸，美国10年期国债收益率短期内回升的概率不大，中美利差缩小只能靠中国10年期国债收益率走低。

市场利率走低将倒逼央行降息。降息已是板上钉钉的事情，问题是何时降息？

图：中美利差（数据来源：Choice，鲁班行研）

降息的时间点：欧美疫情得到控制之时

中国何时降息呢？关键看中国宽松的路径是什么。

2月2日，为了应对疫情对市场的冲击，央行罕见的提前1天公布了1.2万亿元的公开市场逆回购操作计划。

这次大放水成功稳住了市场信心，A股在2月3日千股跌停后，于2月4日强势反弹，一路走高。

此后，再无央行大放水的消息。

图：1.2万亿公开市场操作后大盘强势反弹（资料来源：同花顺）

疫情得到初步控制住后，新旧基建和大消费则成为政府恢复经济的主要抓手。

降准降息等大放水政策能在短时间内稳定住市场信心，但实体经济恢复还要依赖财政政策，货币放水仅能起到锦上添花的作用。

无独有偶，面对美股的接连暴跌，美联储先后两次紧急降息，并祭出"无限量QE"的王炸，但并不能挽救市场信心，美股继续跌，真正让美股暂时企稳的还是财政政策领域的2万亿美元经济刺激计划。

中美刺激经济复苏的选择出奇一致——财政政策。

当下，国内疫情已经得到控制，3月28日0时起，又将禁止外国人持有效来华签证和居留许可入境，境外输入病例也有望在短期内被控制住。形势一片大好，不存在信心危机。

此外，在欧美疫情得到控制之前，一方面，热钱流入，国内不缺流动性；另一方面，外需不振，国内加足马力生产，则存在产能过剩的风险。

内外夹击之下，如果央行再大放水，那无异于火上浇油，极可能引发信心危机，经济稳步复苏的前景也可能戛然而止。

相反，在欧美疫情得到控制、外需重启之后，全球需求旺盛，作为世界工厂的中国自然要全力生产，此时再降息则是锦上添花。

根据中日韩经验，在实施严格的隔离管控措施3周后，疫情会进入缓和期。据此来算，4、5月份，欧美疫情大概率会进入缓和期，二季度央行降息的概率还是很大的，但现在降息的概率着实不大。

图：主要国家新冠疫情发展一览（资料来源：中金公司）

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