比亚迪2019年半年报分析

​​一、盈利分析l营收分析汽车业务收入和手机业务收入均有一定的增长，下图为汽车业务收入受益于补贴政策下半年开始实行，上半年大部分汽车需...

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一、盈利分析

l营收分析

汽车业务收入和手机业务收入均有一定的增长，下图为汽车业务收入受益于补贴政策下半年开始实行，上半年大部分汽车需求提前释放，今年的整体销量应该是上半年大于下半年。

下图 下图 为手机业务收入

l毛利率分析

下图为汽车业务毛利率，汽车业务毛利率上升，主要是上半年整体成本有所降低，整体销量结构上纯电的比例增高，高端车占比增高（下文会分析销量）所致。但是下半年补贴完全退出，毛利率预计会降低。从单季度整体毛利率（汽车和手机和光伏业务）来看，一季度整体销售毛利率为19.05%，二季度为15.34%，上半年手机业务毛利下降了3.6左右，从这个数据看，二季度汽车业务的毛利率大概率也开始下滑。而三季度补贴完全退出，伴随销量下滑，毛利大概率会很不好。

手机业务毛利率下降（下图所示），主要原因是毛利最高的手机零部件业务收入下降，因为华为上半年受贸易战影响，取消了一部分订单，而且一些厂商把金属边框换成了塑料边框。下半年订单开始恢复，而且5G会带来一部分高端需求，包括金属边框和陶瓷机壳和3D玻璃，而且公司跟华为的合作更加紧密，综合看下半年利润肯定会好于上半年。去年全年利润22亿，今年上半年5.75亿，下半年如果跟去年持平会有10亿左右。目前机构普通预测也是这样。如果能保持10亿，则对应下半年手机业务归属比亚迪的利润6.5亿左右。

l净利润分析

上半年汽车业务利润同比去年大幅增长，主要是汽车业务营收和毛利均增长（上文已分析原因），同时深圳市政府采购了很多泥头车，相当于减缓了一部分补贴的减少。相比去年，研发投入进一步加大，上半年投入39.8亿，其中费用化24.95亿，比去年多了4个亿。销售费用减少，财务费用变化不大。而且手机业务的利润相比去年减少了一半，5亿左右，比亚迪占比亚迪电子65%左右的股份，相当于对比亚迪来说减少了3亿多的利润。

单季看利润表，从下表的少数股东损益看，其中。055亿就是另35%左右比亚迪电子其他股东的收益，所以比亚迪二季度7.6亿中有1.1亿左右为比亚迪电子贡献，二季度汽车业务利润大体是6.5亿，同理一季度汽车业务利润大体是6亿左右。

l 财务状况分析

比亚迪的财务状况依旧不好，长期应收账款损失提高，以后补贴完全退出，应收账款慢慢回款，应收账款的问题可能会缓解。

公司现金比率目前程逐步下滑的趋势，当前研发和各项业务开展，都需要钱，而债务越滚越大，财务费用逐年升高，好在比亚迪有国家背书，授信额度比较高，但是潜在的财务风险需要注意。

二、销量及销量结构分析

l8月销量

8月份的销量同比下滑，这跟补贴政策退出的时机有关，今年的政策导致上半年销量高，预计9、10月份销量可能会提升，因为有一部分限购城市的用户年底需要把手中的新能源车号用掉。9月份的销量笔者去北京的4s店考察了下，人还是比较多的，笔者还去了其他某车企的新能源展厅看了下，基本没人。说明消费端比亚迪比较受认可，跟销售人员聊，9月份销量明显回升。通过观察，大部分人对E2比较感兴趣。

上图为笔者统计乘用车国内整体和比亚迪的销量走势，可以看出，比亚迪走势跟市场走势基本一致，7月补贴退坡后，需求有一定的下滑，但是比亚迪幅度较国内下滑幅度少。1-7月份，比亚迪的市占率为24.3%。

二季度比亚迪纯电的占比为72.3%，比一季度63.8%，和2018年四季度53.8%继续提升，但是7月和8月纯电销量下滑比较严重，混动虽有下滑但没有腰斩，主要原因可能是E5，E5有出租车替代需求，7月E5销量仅为126辆，下图为比亚迪纯电和混动销量走势。

8月份王朝唐、秦、宋等高端车型销量占比仍然很高，主要是宋pro销售了12716辆，估计跟宋pro上市有关。整体的销售结构，上半年比亚迪秦和唐的占比在22%，对毛利提升有一定的贡献。

l后续补贴退出的销量变化

2020年补贴大概率会完全退出，但是对车企的影响已经不大了，因为一线城市摇号的需求是确定的，出租车替代是确定的。比亚迪的市占率在提升，明年推出新一代的磷酸铁锂电池，成本会进一步下降，而体积能量比很高。NMC811电池目前安全性还是有问题，所以应用此类电池的消费者还是会犹豫，至少笔者是这样。宁德时代目前据说已经解决了安全问题，但是还需要时间来验证。目前国家在鼓励汽车产业，不排除明年有政策支持的可能，比如每年放的号变多。明年比亚迪如果保持今年的占有率（大概率会），预计盈利会好于今年，今年可能是最差的一年。

三、关注点和变化点分析

l与丰田的合作：目前比亚迪和丰田合作造车，说明比亚迪在该领域技术得到了丰田的认可。比亚迪的纯电技术和丰田的设计营销品牌影响力可以互补，但是需要看合作进展，有没有为别人做嫁衣的风险。

l奥迪的合作:目前正在商谈，后续需要关注，如果成功，电池外供可能会进一步扩大。

l新一代磷酸电池：比亚迪在2020年推出新一代的磷酸铁锂电池。全新的磷酸铁锂电池，体积能量密度能提高50%，具有更高的安全性和更长的寿命，寿命可以达到8年或者120万公里，成本可以降低30%。补贴退出，更安全成本更低的电池推出，或许是利润提升的一大利器。毕竟目前NMC811的安全性问题还需要验证。

l云轨和电池外供：云轨目前还是没有并表，前期肯定烧钱，需要关注。电池外供需要看进度。未来电池分拆上市目前看是好事，比亚迪市占率提高，对宁德时代其实是不利的，如果未来新能源销量畏缩，比亚迪市占率提高，消化自己的电池产能，宁德时代可能面临短期产能过剩的风险。

l销售短板：目前普遍吐槽比亚迪销售，笔者去4S店，感觉确实在策略上有问题，王朝和E网分开销售，导致单店上体验不好，比如王朝系列的店，E2放在展馆外面，车上落了一层灰，而目前去那个店看E2的人最多，店里就是不把E2好好放在展馆里。销售、产品推出、和定价上，比亚迪还有提升的空间。

四、买点分析

2019年前1-8月份销售17.8万辆新能源乘用车车，7月和8月需求确实受到抑制，9月份销量预计回升，目前公司的保价政策到10月31号，如果11月和12月保价政策还保持不变，加上年底冲量，可能下半年有8-10万辆新能源乘用车车的销量。这样全年有25-27万辆左右的新能源乘用车销量，燃油车如果有20-22万辆，全年乘用车能有49万辆的销量，加上商用车，销量大概率会再50万辆以上。新能源占比在50%以上。虽然上半年利润比较好，但是下半年销量同比大概率下滑，毛利减少，同时地方政府的变相补贴也已经进行了一大块，好的点是比亚迪电子可能会好转，但是也要看贸易战的结果。全年每股收益应该不会好于去年，可能低于9毛（个人观点），所以目前看股价在40多元左右开始逐步建仓买比较安全，现在高估，目前降准，比亚迪还有电池合作等情绪化影响，股价在50左右徘徊。笔者认为，今年下半年可能是比亚迪当前最坏的时刻，公司的研发路径没变，核心竞争力没变，国家新能源发展的方向没变，设计在提升，市场占有率在提升。新能源车未来的方向还是确定的，目前是短期的阵痛，以后随着续航的提升和充电桩的普及，个人消费需求会释放，用最极端的逻辑想问题，如果中国只剩下一家新能源车企，目前笔者认为将会是比亚迪。如果股价下跌到合适的点位，可以抓住机会，建仓，仅是个人意见，欢迎共同探讨。

作者：runonmyway
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来源：雪球
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