〈分析〉全球何以走入零利率世代？ 财富重分配效果为何？

随着世界各国央行接连降息，全球进入利率逼近零、债券殖利率转负的时代。但全球这样的零利率政策，为什么可以持续？对于财富而言，有怎样重分配的效果？零利率政策的根源，来自收入分配的扭曲从1990年代后期，劳动市场的弹性增加...

随着世界各国央行接连降息，全球进入利率逼近零、债券殖利率转负的时代。但全球这样的零利率政策，为什么可以持续？对于财富而言，有怎样重分配的效果？

零利率政策的根源，来自收入分配的扭曲从 1990 年代后期，劳动市场的弹性增加，限缩了受薪阶级争取薪资的能力。这样的结果，导致劳动生产力增加，但薪资却跟不上的窘境。

以 OECD 35 个国家观察，统计自 1996 年以来，劳动生产力成长超过 35%，但这长达 23 年来，实质薪资增幅却不到 20%，换言之，每单位劳动产出的报酬，实已缩水了近 15%，全球薪资与劳动生产力严重脱钩。

紫：实质薪资灰：劳动生产力虚线：每单位劳动产出报酬（来源： NATIXIS）这样的结果，导致每单位劳动成本走低，与通胀水准低落。而这也是为什么失业率很低，却没有通胀，“菲利浦曲线”理论失效的主要原因之一。

因此，尽管 OECD 各国平均 GDP 仍维持平均 3% 的成长，但在每次的景气循环里，央行却能将利率越降越低，比经济成长率还低，十年期国债利率更已低过指标利率。

紫：名目 GDP 年增率灰：央行基准利率虚线：十年期公债利率（来源： NATIXIS）这样的低利率政策结果，也导致财富流向非受薪阶级：企业。统计 OECD 各国企业的税后股利分配后的获利占 GDP 比重，由 2008 年之前的平均 9%，近三年来，大幅提高至 12%~13%。

企业获利（税后分配后）占 GDP 比重（来源： NATIXIS）低利率使财富重分配 贷方比借方更吃亏利率比经济成长率还低，对于“贷方”而言，等于变相加税，如：银行、存款族、无负债者等。但是对于“借方”来说，却拥有财富效果重分配的优势，如：政府、企业、有负债者。

下图可以看出，OECD 各国政府，对于举债平均支付的利息，已由过去逼近 5% GDP ，缩减至不到 2% GDP，企业与家计单位的举债负担，也比 20 年前大幅减少了近 2% GDP，也就是说，全球低利率情况下，过去省吃俭用乖乖存钱的人，财富反而遭到缩水，大举借钱的企业与政府，则是最受惠的一方。

公债利息占 GDP 比重（来源： NATIXIS）零利率模式可以永久持续下去吗？现在全球央行采行宽松政策，未来这样零利率甚至负利率的模式，可以长久持续下去吗？ NATIXIS 银行研究则认为，零利率政策最根本的源头：收入分配的扭曲必须被矫正。NATIXIS 指出，在民主国家里，若存款族、无负债者等“贷方”的人数，远远超过“借方”的时候，通过投票选举改变制度，才有真正扭转的时候。