东阿阿胶没有水份，有水份的是白酒！

​​中国资本市场有件怪事：两件同样有着中国千年悠长的历史的产品，白酒和阿胶，白酒一路高歌猛进，茅台不断创新高突破万亿，五粮液也破5000亿，而东...

​​中国资本市场有件怪事：

两件同样有着中国千年悠长的历史的产品，白酒和阿胶，白酒一路高歌猛进，茅台不断创新高突破万亿，五粮液也破5000亿，而东阿阿胶不断创新低，甚至跌破了200亿市值。更不可思议的是，人们不为此感到一丝奇怪。

市场的偏见非常严重，投资者普遍认为吃阿胶无用，东阿阿胶营收和利润都是虚假的，而认为喝茅台光荣，白酒前途一片光明，有无尽的白花花的银子。

事实上，东阿阿胶并没有水份，有水份的是白酒。

那是因为——

阿胶主要原料是驴皮，配以冰糖、绍酒、豆油等十几种辅料，用东阿特有的含多种矿物质的井水、采取传统的制作工艺要经过选料、洗净、化皮、提炼、切削、凉晒等十几道工序熬制而成的固体。

而白酒，以粮谷为主要原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏而制成的液体。

所以，东阿阿胶没有水份！有水份的是白酒！

好了，上述只是个笑话，也是因为中药黑阿胶黑太多了，压根从来没了解过正面看过阿胶，所以我先科普一下，下面进入正文，东阿阿胶的营收利润到底有没有水分？

投资者最爱诟病的就是，东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额常年低于扣非净利润，那么我们探讨一下：

2013年前，东阿阿胶经营活动大的现金流量净额和扣非净利润相差不大，2010年后者还高于前者，转折点是2013年，前者开始大幅小于后者。

那么问题来了，钱都去哪里了？

大多数囤驴皮去了，看下面的图；

原材料和库存产品也是确实是从2013年开始暴增，和扣非净利润与经营活动产生的每股现金流净额之间的差额产生的差异是同步变化的。

2013年-2018年产生的净利润总和是101.75亿，而经营活动产生的现金流净额总和是59.5亿，两者差额是42.25亿。

2012年底，原材料1.3亿，在产品和库存商品之和2.5亿，共3.8亿。

而2018年，原材料18.2亿，在产品和库存商品之和14.8亿，共33亿。

存货增加的差额是29.2亿。

42.25亿减去29.2亿多出的13.05亿去哪了。

2012年底，应收账款和票据总额1.56亿，2018年底，应收账款和票据总额为24.07亿，差额是22.5亿。

可见，东阿阿胶这些年的营收和净利润的水分，毛估估是13亿左右，比报表上24.07亿的应收账款和票据还小。

至于东阿阿胶为什么疯狂囤驴皮？

因为那些年，驴日渐减少，阿胶却热销，驴皮供不应求，价格水涨船高，蚕食了阿胶的利润。2014年，东阿阿胶走了一步如今仍被投资者诟病的旗，一年间把阿胶块提价82%。步子太大，扯到了蛋，今年就是为过去犯下的错误买单。但是，本人认为，提价无可厚非。

没有提价，就没有驴皮，没有驴皮，阿胶块的量也会变得稀缺，产品反过来也会提价。

良性的循坏是，产品稳步提价，养驴的产业化，有了驴皮，后续产品就可以放量，量价齐升。

最后不再说管理层的不是了，经营总是会犯错，加上天灾人祸中医黑阿胶黑盛行，行业一片乱象。这些年，管理层高估了驴皮的获取难度，过度重视驴皮，而忽视了终端阿胶的销售，对产品过分自信了。

那么未来呢，70亿营收，20利润的东阿阿胶有水分吗？

阿胶行业从一个边缘的品类回归到一个主流品类，东阿阿胶块的客户从农村老龄人持续升级至28-25岁的高端中年人，复方阿胶浆百万例整合医学在推进，用科学回应中医黑，东阿阿胶开创了阿胶糕的新品类，从无到有，且受众从百万扩展到上亿人群。加上未来中国老龄化会加剧，人们养生意识更加增加，治未病的养生会有很大的市场。

还有很关键的，中华民族的伟大复兴，民族文化的唤醒，中国独有的传承千年的阿胶将会受到热捧。

如今200亿市值的东阿阿胶，望着万亿的茅台，不宜妄自菲薄，不要自甘堕落，其实很多人关注着，多发挥公众尤其股东的力量，一起努力一把，将来中国人会引以为傲。

结语

2009年，“私募教父”赵丹阳拍下巴菲特午餐，凭着赤子之心，从资本主义市场带给巴菲特的礼物就是，贵州茅台和东阿阿胶。10年过去，一个在天上，一个在地下，不由得让人唏嘘。10年前选择茅台的，笑口常开，夜夜笙歌；10年前选择东阿阿胶的，泪流满面，关灯吃面。

放眼10年后呢？我想时间会给我们答案。

只想说一句：

美酒虽好，不可贪杯，这个时间节点，我选择了东阿阿胶

作者：吴下阿C
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来源：雪球
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