宁德时代能守住动力电池行业的宝座吗？

​​宁德时代新能源科技有限公司成立于2011年，于2018年登陆创业板。创业仅8年，宁德时代从近百家动力电池厂商中脱颖而出，并自2017年起超过...

​​ 宁德时代新能源科技有限公司成立于2011年，于2018年登陆创业板。创业仅8年，宁德时代从近百家动力电池厂商中脱颖而出，并自2017年起超过比亚迪和松下，一跃成为国内和全球动力电池第一大生产商。

宁德时代被称为业内的黄埔军校，据称国内百分之十以上的电芯厂商总工程师和研发经理是由其培养出来的，当前宁德时代更是国际动力电池四巨头中唯一一家中资企业。

作为一家拥有传奇色彩和爱国象征的企业，宁德时代能保持其当前的优势，守住行业第一的宝座吗？下文将从行业竞争格局、核心竞争力、财务、估值四方面为读者解析。

一、行业竞争格局

动力电池是好比电动汽车的心脏，它决定了整车的续航里程和安全性，而且占据车辆总价值的25-40%，是电动汽车产业链中最核心和最昂贵的部分，可以说电池制造商是电动汽车兴起的最大受益者。

1、当前行业竞争格局

如下图所示，2018年国内动力电池市场形成了宁德时代、比亚迪“双寡头”格局，共占65%的市场份额，全球市场则由宁德、松下、比亚迪、LG化学、三星SDI五分天下，行业集中度较高。

2、未来竞争格局预测

目前动力电池发展的主要技术路线为磷酸铁锂和三元锂材料，国际主流生产商的选择如下表。

松下的NCA电池能量密度最高，成本最低，但是化学稳定性、安全性差，电池组需要包含更多的电池，这要求很专业的电池管理系统，目前这一技术被松下垄断。与松下相比，其余三家采用的NMC电池，安全性较高，但是能量密度较低、成本较高。虽然目前松下在电池成本和能量密度上都是最优秀的，但未来发展潜力未必有宁德和LG大。理由有两点：一是NCA电池由于其包装复杂性和更难的热管理，不太可能成为未来生产商的主流选择；二是新能源汽车未来还有很大的发展空间，因此NMC电池在未来规模经济下有更大的成本降低空间，松下的优势将会被追平。

下图是四家制造商动力电池的简单对比。

动力电池从实验室到生产需要数十年的时间，如果没有技术突破，新进入的以及较小的生产商获得成功的可能性很低。预计未来5-10年，全球动力电池市场将由松下、LG化学、宁德时代、三星SDI、比亚迪五家电池制造商垄断。

二、核心竞争力

天时、地利、人和，这三个因素造就了宁德时代的崛起之路。

天时，新能源汽车市场爆发，这一点毋庸赘述。

地利，产业政策呵护。2013年新能源汽车作为国家战略公布，中央及地方陆续出台产业补贴政策，同时限制外资投产动力电池，将一众国外巨头挡在门外，国内厂商因此在行业发展初期享受了产业政策红利。随着国产电池逐步成熟，产业政策功成身退，自2016年起财政补贴不断退坡，2017年底新能源汽车免征车辆购置税政策到期，2019年工信部取消动力电池白名单制度，放开对外资生产商的限制，三星、特斯拉等外资动力电池巨头纷纷在中国建厂投产。可以预见，今年年底国内生产商将会迎来和外资巨头激烈的竞争。

人和，正确的技术布局，我们认为这正是宁德时代相对于同行竞争者的核心竞争力。

首先，与国内竞争者相比，宁德时代的技术背景占据优势。宁德时代的核心团队实际剥离于锂电池行业龙头ATL下属的动力电池部门，其创始人曾毓群早期更是因为解决了美国贝尔实验室没能解决的电池反复充电后鼓包变形的问题，于2003年成为iPod电池供应商，打入了苹果供应链。2014年，为了拿下华晨宝马的订单，曾毓群带头啃完了700页的技术文档。得益于宝马严苛的技术标准，以及宝马动力电池大中华区唯一供应商的背书，宁德时代快速与全球最大的客车企业宇通客车合作，又迅速与大众等行业巨头合作，吃下国内市场，形成规模优势。

其次，技术出身的曾毓群，对技术的重视和判断都远超同行。一方面，2015-2018年来，公司研发费用占主营业务收入基本上高于主要同行的平均水平（下表可见）。

另一方面，在前一阶段的竞争中，宁德时代押对了动力电池的发展趋势。上文提到动力电池行业主要的技术路径为磷酸铁锂电池和三元材料，前者安全性更好，而后者能量密度更高。最初政策主要补贴的对象是磷酸铁锂电池，三元锂电池技术掌握在日韩企业手中，当时的行业老大比亚迪选择投入磷酸铁锂电池研发，并坚持自产自销，但曾毓群却布局三元锂电池。

果不其然，2018年新能源补贴政策将电池能量密度和车辆续航纳为重要参数，而磷酸铁锂电池的密度随着时间推移也达到了天花板。由于对电池技术发展趋势前瞻性的把握，宁德时代一举超过比亚迪，占据市场第一大份额。比亚迪在意识到战略失误后，也逐渐进行转型，与国内另一家电池供应商国轩高科合资研发生产三元锂电池，未来比亚迪仍有望成为宁德时代的一大竞争对手 。

三、财务

（1）营业收入。下图可见，近4年宁德时代的营收规模和增速显著领先于同业，在同行埋头享受磷酸铁锂电池的政策红利时，提前布局三元电池，2016年政策风向转变后，宁德时代的营收由57亿增长至149亿，提升了将近三倍，自此在同行中确立了营收规模优势。

（2）行业利润率和费用率对比。下图显示了动力电池行业三家主要生产商的毛利率、净利率以及费用率对比，（注：比亚迪因为财报中没有将电池业务单独分离出来，故不便直接加以比较），可以看出，宁德时代在这几项指标上没有显著高于同行的现象，盈利能力和费用控制水平基本上处于行业平均水平。

（3）现金流：经营性现金流和净利润大致一致，不过2018年经营性净现金流显著高于扣非净利，分析企业年报后发现，主要是由于收到其它与经营活动有关的现金增加，猜测是政策补贴所致。

四、估值

根据万得一致预测，预计2019年净利润45亿，目前股价对应约37倍市盈率，股价偏贵。

总结起来，未来5-10年全球动力电池市场将形成由五大供应商主导的寡头垄断型行业。从全球来看，宁德时代的技术优势并不突出，但胜在拥有劳动力成本优势和国家产业政策保护。在国家政策补贴退坡和取消外资供应商限制的背景下，宁德时代最大的竞争对手或将是LG化学和比亚迪。此外，对应公司的基本面，当前的价格并不便宜。​​​​