台湾风格的利率曲线倒挂 苦了长期投资者与短期资金需求者

【彭博】--随着美国联储会启动十年来首次降息，但台湾料仍采行稳字诀之下，本地利率曲线所折射出的货币政策及财政政策之间的不协调，或将更形突显。联储会昨天宣布降息25个基点并提前结束缩表，不过主席鲍威尔暗示货币政...

【彭博】-- 随着美国联储会启动十年来首次降息，但台湾料仍采行稳字诀之下，本地利率曲线所折射出的货币政策及财政政策之间的不协调，或将更形突显。

联储会昨天宣布降息 25 个基点并提前结束缩表，不过主席鲍威尔暗示货币政策并不是就此开启宽松周期。观察台湾央行自金融危机期间跟随美国数次紧急降息后，利率政策已不再也步也趋，在美国这回采取“鹰派降息”后，台湾料更将延续 2016 年以来维持不动的作法。

“从这次鲍威尔谈话来看，他是被迫降息、心不干情不愿的，”农业金库债券交易主管 Stanford Chen 在电话采访中表示。“美国这次降息周期可能断断续续、不会是连续性，因此台湾今年不会降息，明年就再看国际局势。”他并指出，央行总裁杨金龙之前已一直在谈低利率的无效性，呼吁应该同时通过财政政策、鼓励企业加薪等方式来刺激经济。

回顾过去十余年来台、美利率政策逐渐不同调，台湾指标重贴现率仅五次调升与四次调降，更多时间是保持水平不动，与银行体系更息息相关的公开市场操作利率连带着自 2016 年以来已有三年的时间未曾调整。然而财政部门对于举债也显保守，货币与财政决策各有考量之下，造成目前银行法定准备金的利息收入都可能高于公债的现象。

倒挂央行总裁杨金龙近来频频表示进一步降息的效果已到极限，反过来细数台湾还有约 1.4 兆元台币的举债空间，但这个数字却也正是财政部近年来致力于减债的政绩所在。

随着公债愈发愈少，庞大超额储蓄追逐有限筹码、再加上美债的牵引，台湾 10 年期指标公债殖利率近来几度跌破 0.65%、逼近历史低点，与位于约 0.55% 的五年券相差仅约 10 基点，创 2008 年以来最窄。

长短率之间也在今年出现特殊的倒挂现象，目前银行应提存准备金在央行乙户有一部份能收到的利息为 0.82%，远高于投资 10 年期公债。此外，银行间为消化游资向央行申购 28 天期存单的利息收益 0.59%，都相较五年期公债稍稍肥美一点。

也因为着眼这来自央行的间接利息收入补贴下，各家资金调度人员平时最挂心的一件事就是：老大会不会砍我的存单？

暂时无解短率偏高的现象让货币市场参与者在资金波动加大时曝险更剧。台湾货币市场每年年中例行的紧俏时节在今年显得特别严重且久，从 5 月下旬一直延续至 7 月还没完全复元，期间甚至迫使一些银行罕见提前解约央行存单来救急，央行 2 年期存单标售利率最近连续两个月都出现高过五年期公债的倒挂现象。

元大投顾首席经济分析师陈森林指出，在基本预期 FOMC 这轮周期只会降息两次的前提下，央行重贴现率到明年底持续不动的机率是高的，央行料也会继续以目前的存单利率补贴银行、维系退休族等民众的定存收入的机制。

再加上国际资金进进出出更为快速的全球环境下，他认为台湾短期利率将会相对起伏更大，在利率短端有资金频繁调度需求者便可能要付出代价，例如近几个月有券商发行约 30 天期短票的筹资成本高达 0.8% 以上。

在曲线另一端则是对有中长期投资需求者不利，特别是寿险业。陈森林表示，虽然就媒体已披露的总预算资讯与前瞻建设计划来看，明年度有可能增加公债发行，但实际情况与殖利率能有多少上涨空间仍待观察，寿险的资金势必还是得往海外寻找投资标的。

“寿险业者资金去化到底要去哪里？国外利率也降了，台湾又没有新增筹码，反而逼他们往深水区跑，面临更大风险，”陈森林称。