财报误区系列——内含价值

​​摘要：EV被广泛用于评估寿险公司的估值，被当作寿险公司的净资产。这样一个专用指标有什么重大缺陷呢？ 内含价值（EmbeddedValue，简称EV）是寿险...

​​摘要：EV被广泛用于评估寿险公司的估值，被当作寿险公司的净资产。这样一个专用指标有什么重大缺陷呢？

内含价值（Embedded Value，简称EV）是寿险公司的专用财务指标。其计算方法是：当前的存量保单按一系列假设的指标存续和赔付，保单未来的现金流按假设收益率获取未来的投资收益，将这部分利润按假设的折现率折现，扣减资本成本，再加上公司当前的调整后净资产，得出内含价值。

看起来特别复杂，简单讲就是：存量保单预计未来利润的折现值-资本成本+当前剩余净资产。

EV被广泛用于评估寿险公司的估值，被当作寿险公司的净资产。这样一个专用指标有什么重大缺陷呢？

先问问银行的股东，银行在算估值的时候，能不能把现有的存款在明年、后年、再后面，按照假设的放贷利率赚回来的钱折个现，加到剩余净资产里？

要是能这样算，那制造业能不能把未来预计卖掉的货的利润也折个现，也加进来？建筑业、服务业能不能把已经签订的合同和预收款，预计的未来利润也加进来？

哎呀，乱了乱了，这咋回事，问题出在哪呢？问题出在，在利润估值之外再加剩余净资产，这就是重复计算了。

比如一家实业公司，1亿利润，10亿净资产。10xPE是10亿，1xPB也是10亿。不能是10+10=20亿这样算的吧。

还有更好玩的算法，把新业务价值NBV也加进来，弄出：合理价值=内含价值+NBV*n，进一步重复计算。

有人说，EV是一家寿险公司的清算价值。如果EV的所有假设都是靠谱的，不纠结于清算的各种细节，这个说法基本是对的。但问题是，作为二级市场流通的股票，公司是不会主动清算的。被动清算要么是出大事了，企业价值也不剩多少了，要么被野蛮人敲门了。但在国内，土豪妖精害人精的下场了解一下。清算价值在二级市场通常是不成立的，只在清算和一级市场整体交易公司控股权时才成立。

在《估值的逻辑》中，曾经提到过这个结论：存量类指标对于没有公司控制权的股东没有现实意义。

所以，当看到二级市场上有大量股价低于内含价值的寿险股时，不用奇怪，这是非常正常的资本市场现象，就像破净股一样，会长期存在。

财报误区系列到此暂告一段落。只要秉承实质重于形式，以及刨根问底的精神，就会发现现实世界与理论有大量的不一致处，需要根据现实不断修正原有理论。

内含价值其实是个人为创造的IP（Intellectual Property），专门用于卖寿险股的。之后将详细讲述关于股市上的IP的方方面面。

作者：Mario
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来源：雪球
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