〈分析〉Fed降息恐不止一次？基本面考量非首选？

今年以来受到全球经济成长动能下滑的影响，许多央行采取降息因应，其中澳洲、俄罗斯、印尼、韩国、南非等国是首度进行降息。而这股降息潮正在逐渐扩散至欧、美两国央行中。(资料来源:wind)以全球PMI角度来看，制造业...

今年以来受到全球经济成长动能下滑的影响，许多央行采取降息因应，其中 澳洲、俄罗斯、印尼、韩国、南非等国是首度进行降息。而这股降息潮正在逐渐扩散至欧、美两国央行中。

(资料来源: wind) 以全球 PMI 角度来看，制造业已陷入衰退 (资料来源: 国泰君安) 2019 年以来，世界多国纷纷降息美国当地时间 7 月 30 日～31 日 FOMC 将举行利率会议，近期 Fed 主席鲍威尔在出席美国国会听证会时，强调受到多个因素影响，美国经济前景不确定性增加，且暂未出现好转迹象。

虽然他未明确表态在 7 月底的利率会议是否会降息，但以目前市场预期来看，7 月底降息机率已高达 100%，差别只在于降息幅度。

(资料来源: Bloomberg；图: 国泰君安) 联邦资金利率显示 7 月份 Fed 降息机率高达 100%除了 Fed 主席的表态外，近期多位重要 Fed 官员也发表对货币政策的看法，大部份均释放出鸽派的言论，一方面是希望通过宽松的货币政策来达到通胀目标，另一方面则是提到对经济衰退风险的预防。

而目前美国经济最大的风险来源就是美国挑起的贸易摩擦，特别是与中美之间，再来就是全球经济增长的不确定性。

以美国目前经济情况来看，并没有降息的急迫性，因此若 7 月底，Fed 符合预期采取降息，主要考量的动机就是预防性的降息。

美国基本面—需降息吗？

就业
6 月份美国就业市场表现良好，非农就业新增 22.4 万个职缺，优于市场预期。以过去历史规律来看，Fed 实施降息时，前三个月非农均值会低于 1994 年以来的 50 分位数 (16.3 万人)。

但目前非农三个月均值为 18.7 万人，仍在 50 分位数之上，似乎还不具备降息的必要性。

通胀
Fed 较为关注的通胀指标为核心 PCE，以目前美国核心 PCE 年变动来看正处于下滑趋势，且持续低于 2% 的政策目标，这部份似乎符合降息的理由。

(资料来源: Wind)不过如果考量到美国偏低的时薪成长幅度，美国的低通胀水准符合一定的合理性。

金融环境
以芝加哥 Fed 公布的美国金融形势指数来看，目前数据仍显示美国的金融条件较为宽松。此外，虽然 Fed 还未开始降息，但是美国利率指标的 10 年期公债殖利率，今年以来已经出现较大的下滑幅度。

(资料来源: 芝加哥 Fed)从美国基本面来看似乎还不到降息标准，但面对来自外部的压力，如特朗普、华尔街预期等，即使 Fed 一直标榜政策独立性，恐怕也不得不选择进行预防式的降息方案。

而就 Fed 降息规律而言，一旦开始启动降息，很少只有一次，依过去经验来看至少会出现 3 次降息、每次一码，只是时间间隔有所差异。

因此，如果在 7 月底启动降息，今年 Fed 还有机会再降息吗? 若全球贸易战火持续下去，美国经济前景的不确定仍高，Fed 就有可能再度降息，另一个观察重点就是 Fed 还会不会再被“外力因素”绑架。

特别是明年为美国总统大选年，特朗普会不会刻意采取更积进政策，如扩大贸易纷争，使得美国经济前景变差，逼使 Fed 降息，值得再留意。

除了降息之外，投资人也不可忽视 Fed 缩表进程。依照 Fed 之前公布的缩表计划，今年 5 月起将每月美国公债最高减码规模从 300 亿美元降低至 150 亿美元，直到 9 月底停止减码公债行动。

(资料来源: wind)同时，未来会调整 Fed 持有债券的结构，将其所持有的机构债和 MBS 每月到期金额的 200 亿美元转为公债。

如果 Fed 开始降息，缩表进程是否会做出不同调整？这将可能是影响金融市场波动的新变数。

同时，从 2020 年美国财政赤字可能进一步提升，及近期美国政府再次需要提高举债上限的情况来看，Fed 对于缩表的态度将对市场利率产生重大影响，这都将是未来观察重点。