〈群益期货〉以史为鉴可以知兴替－股市在高位，通胀还在低位，这种情况还真是少见

降息到底会怎样?大家看法很分歧从历史看明白,这次要降息真的和之前的不太一样关于最近金融市场的变动，有很多的争论，争论一是美国联准会到底降不降息；争论二，降息到底会造成股市上涨还是下跌？ 有时候前面的路看不清楚，...

降息到底会怎样? 大家看法很分歧从历史看明白, 这次要降息真的和之前的不太一样关于最近金融市场的变动，有很多的争论，争论一是美国联准会到底降不降息；争论二，降息到底会造成股市上涨还是下跌？

有时候前面的路看不清楚，是可以借鉴历史的经验，但若借错了历史，产生了执着，也可能会造成严重的失误。

金融市场情境并不单纯，从联准会考量货币政策的变数至少包括：就业、通胀与国际经济局势的组合，甚至只是利率扭曲后的正常化过程，因此参考历史时，最好是能够找情境愈类似的，结局相同的可能性应该会比较高。

这道理应该不难懂，在过去的历史，联准会降息可能来自不同的原因，似乎也不能单纯用降息来定论股市会涨或是跌。

老实说，股市在高位，而通胀在相对偏低，历史经验实在不多。附图用油价、PCE、CPI 及 PPI 等不同的组合来表达通胀的概念。

从油价与美股走势比较图（图一）来看，大多时候，美股与油价走势是同向发展的。然而 2014 年俄罗斯入侵克里米亚半岛事件所引发的石油战，造成油价大跌，以及 2016 年特朗普登上美国总统宝座，大力实施减税政策，激励美股走高，所造成低油价却高股价的情境，与 1998-1999 年的情境类似；当时均出现短暂降息状态（但是不是短暂降息也是事后才知道），所以情况算是极度雷同。

再来是 PCE、CPI 及 PPI（注）与股价及利率相互之间的关系（图二），在 1998-1999 年间确实是处在物价相对偏低的状态，而且生产者物价者指数 (PPI) 跌幅较消费者物价指数 (CPI) 深（图三），等于成本下降的比售价多，这对厂商有利，股价上涨是正常的；之后联准会降息的行为确实改变了低通胀的环境，降息刺激了通胀回升；可以观察，这段降息是短暂性的，并没有形成降息的大循环，且很快又回到了升息的循环，这应该也是符合大家目前的想法，若两者的情况确实是可以相互比拟，当时美股确实是有一段回档修正的走势，但没多久就又回到资金宽松环境下的多头循环。

尤其联准会十月份恐怕还会再将直升机开出来撒钱，一撒钱，钱多了，流动性变好，波动性就变小，引发选举行情的联想，似乎是再自然也不过了。

注：PCE : 美国个人消费支出核心平减指数
      CPI : 美国个人消费支出实质物价指数／美国消费者物价指数
      PPI: 美国生产者物价指数

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