〈分析〉降息真是经济万灵丹？美国可能正身陷“流动性陷阱”

这个月，美国总统特朗普提名JudyShelton为新的联准会人选。这项提名其实并不意外，因为特朗普非常希望联准会降息，而JudyShelton正是一位“超级鸽派”的人物。 先前被问及联准会是否该降息来改善经济？JudyShelton...

这个月，美国总统特朗普提名 Judy Shelton 为新的联准会人选。这项提名其实并不意外，因为特朗普非常希望联准会降息，而 Judy Shelton 正是一位“超级鸽派”的人物。

先前被问及联准会是否该降息来改善经济？Judy Shelton 毫不犹豫地说：“是的”。她表示，她若担任 Fed 委员，将会尽可能“快速并有效”降低利率。“希望在 1 至 2 年内将利率降至 0%。”

然而，她在 2017 年时却说过，一个国家借由调降利率进而压低汇率的做法，将使得其他国家企业在国际上的竞争，受到不公平的待遇，这将扭曲了供需关系，侵蚀企业获利。但现在她则支持美国调降利率，因为它对美国有利。

无论她的观点是否正确，最根本的关键问题在于：“降息”真的是经济万灵丹吗？

如下图所示，相较于上一次衰退之前的循环，美国本次循环的 GDP、劳动生产力和薪资增长都相对更低了。但是本轮的循环中，货币政策更宽松，利率不仅更低，量化宽松以及纾困金额等，高达 33 兆美元。

为什么货币政策更宽松，经济面却更温和？

或许，美国现正反映了一项可能性：“流动性陷阱”。流动性陷阱（Liquidity Trap），又称凯恩斯陷阱，当货币需求的利率弹性无限大时，货币供给无论如何增加，都难以降低利率，均衡产出也不太会增加。也就是说，当货币政策完全无法对经济面起刺激效果的情况，降低利率或增加更多货币供应量也没有太大作用。

许多人可能会反驳，认为股市大好，美国经济和就业市场都恢复成长，美国有流动性陷阱？

投资理财网站 Real Investment Advice 分析认为，以下几个特征，其实已反映了美国的这项困境：

货币流通速度创新低  无法带动实体经济物价

货币流通速度是判断“流动性陷阱”的一项关键。流动性陷阱的特征是，短期利率接近零，而货币的流通速度，无法影响物价水平的增加速度。(货币流通速度 velocity of money：每单位时间内花一美元购买商品和服务的次数)

下图可见，美国 M2 的货币流通速度不断走低，在 2017 年第 2 季更仅有 1.433%，创下历史新低纪录。此后一直维持在低迷的水准。这也是为什么联准会大撒钱，但美国通胀仍非常温和的原因。

联准会做的更多  利率也没能走低

联准会当然表明他们已经做得很多，利率也因此下降、对经济带来刺激效果。但 Real Investment Advice 提出，联准会可能不是近 40 年来利率走低的主要原因，美国消费结构才是。

从下图长期的循环来看，在 40 年前，经济结构转变为信贷杠杆的消费主导模式之后，美国的利率 (红线) 已明显呈现走降趋势，且随着每次的经济循环，利率越来越低，只要联准会收紧货币政策，就会导致经济放缓，又迫使联准会再宽松利率，结果金融海啸后，利率降到历史新低。尔后联准会即便 QE 做的更多，利率也就维持在区间的位置，因此利率的走降，很难完全归功于联准会的救市政策。

经济结构不改善 货币政策边际效果只能递减

全球陷入流动性陷阱的国家，日本早已在其中挣扎了数十年。下图显示近 10 年日本扩大资产负债表，利率贴在 0%，也未能进一步刺激经济活动，反映了日本人口老化、负债太高以及效果不彰的财政政策结果。

Real Investment Advice 也认为，美国、欧洲也逐渐步入流动性陷阱，除了每个国家各自的结构性矛盾问题之外，加剧这项窘境的原因，反而可能是货币政策上的不适当。政策决策当局无法解决经济结构问题上的死结，就反复地尝试用货币政策，一次又一次地在循环周期里，用天量的货币扩张。短期上，经济问题的确获得缓解，但货币政策的边际效果，却一次比一次低，同时，根本的结构性问题加深，背后带来的金融风险更倍数上升。