市场对于银行的几个典型偏见
即使过了这么多年，市场对银行的认识依然充满偏见。而这些偏见大多是错误的。 1.银行是夕阳产业 这是对银行最大的偏见。虽然银行...
即使过了这么多年，市场对银行的认识依然充满偏见。而这些偏见大多是错误的。
1. 银行是夕阳产业
这是对银行最大的偏见。虽然银行业的增速比前几年下降了，但现在社会中，任何一个还在发展的经济体，银行都不可能是夕阳产业。
银行股长期以来都是巴菲特持仓最多的板块之一。
货币是现代经济发展的基础，正常情况下，“货币供应量增速=实际GDP增速+通货膨胀率”。而“总体银行的资产增速=货币供应量的增速”
如果货币供应的增速发生了偏离，那么右边的等式会对应调整。过低的货币供应，将导致物价的下降以及经济的衰退。
反过来，只要GDP在增长，必须要求货币供应保持同等的增长，从这个角度来看，银行是少数具有永续增长潜力的行业。
比如典型的保险与银行的对比，很多人认为保险是朝阳产业而银行是夕阳产业，这属于短期问题长期化。
短期看保费的增速是高于银行的增速，但随着年龄的变化，保险公司会经历一个收保费再到赔付的过程。随着社会平均年龄的增长，保费的赔付会越来越多，保险公司的资产规模会由增长变为下降。
而银行，只要社会整体财富在增长，银行的资产规模永远会变得越来越大。保险的负债是长期负债，而银行的负债是不用偿还的永久性负债。
2. 融资和分红
银行分红的同时总是大规模融资，所以银行的经营都是虚假的。
首先由于银行经营风险与收益的不对称性，在全球范围内，银行的经营杠杆都是需要被监管的。
对一些大银行而言，盈利都是股东的，而风险总是全社会共同承担，如果没有监管，任何银行的经营者都有冲动把杠杆放到最大，为了避免这种道德风险，就需要对银行的杠杆进行监管。
但这种对杠杆的监管同样带来了问题。
由于对杠杆的控制，到一定程度后，银行总资产的增速基本上要与净资产的增速同步。净资产的增速就是扣掉分红影响后的ROE。
当社会经济处于快速发展的时候，对货币的需求量是很大的，比如早几年经济对货币增速的要求高达30%，而银行根本没有这么高的ROE，这个时候就需要通过融资来补充资本金来支撑总资产的增速。
这几年由于巴三协议，银行实际上在降低杠杆，所以也会有更多的融资行为。
随着银行杠杆的稳定，整体经济对货币需求的下降，银行不再需要那么快的资产增速，银行的融资会变少，分红也会变得越来越稳定。之前融资与分红并存只是阶段性的现象，不能把短期问题长期化。
3. 发展直接融资，银行业没有前途
这个问题争议比较大，也不能细说。
点到为止的是，任何直接融资大规模发展的前提都是：“企业的实际经营者，对中小股东发自内心的尊重”。
只有这种文化氛围下，直接融资才有大发展的可能，否则直接融资都变成了小股东给大股东送钱，比债务融资效果还差。
4. 银行的差异化与同质化
银行的产品是同质化的，但银行的成本是差异化的。
部分银行依靠经营能力可以弥补成本的差异化，但大多数银行并不能。
这种差异化会导致什么样的结果？
经济的增长需要整个银行体系提供货币，而银行体系正常提供货币的基础是银行要有一定的ROE来维持正常的经营。
成本的差异化会导致同样的条件下，不同银行的盈利能力有很大的差异。当整个银行体系只是恰好维持正常的ROE的时候，部分优势银行是有希望获取显著好于社会平均水平的盈利的。
5. 银行的资产质量风险很大，而且杠杆很高，任何估值都没有意义
关于银行资产质量的问题已经争论有将近10年了，依然没有答案。
这个问题的答案究竟是什么并不重要，假设接受银行资产质量风险很大这个事实，那会发生什么？
银行的资产质量对应的是实体经济其他企业的偿债能力，工行的资产质量差不多等同于3A评级企业的偿债能力。3A评级企业几乎是各个行业的龙头公司，很多上市公司的评级都无法达到3A。
如果工行资产质量有问题，那等同于这些3A评级的企业无法偿债，那其对应的股权价值也应该归零，更多达不到3A评级企业的股权价值大概也会归零。
比如接近2/3的上市公司价值归零，会不会对经济产生极大冲击？这种冲击下，剩下的公司的盈利会不会产生负面影响？
如果选到合适的银行，这个问题根本没有讨论的价值，因为这等同于系统性的风险，而系统性风险下，其他公司的股权、现金价值同样会归零。
如何简单地投资银行股？
任何一个国家的银行系统都不会消亡，尤其是我们。不可能让所有的企业都通过美国的银行系统去交易，这是常识。
在这种情况下，只要把银行股按照系统重要性、风险暴露程度进行排序，选取排序在前30%的银行，平均配置即可获得不错的收益。
现在这个阶段，作为一个对外净债权国，任何的金融风险，都不会蔓延成系统性风险。
而我相信，极限情况，当金融风险蔓延到前50%的银行的时候，国家一定会出手，那对于排序在前30%的银行，基本上是没有风险的。长期下来，在目前的估值水平下，随着银行自身经营的成长以及市场偏见被纠正，这些银行的收益率将超过绝大多数投资者。
作者：格物致知2019
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来源：雪球
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