〈分析〉美银美林：川习会后最大风险 是降息与贸易战之间的恶性循环

早在6月Fed开会前，市场就流传一种“阴谋论”，认为特朗普借由关税升级来施压鲍尔(JeromePowell)，以逼使Fed降息。在G20峰会的川习会后，特朗普政府暂停攻势，轮到联准会烦恼如何出招。 美银美林最新报告认为，虽然...

早在 6 月 Fed 开会前，市场就流传一种“阴谋论”，认为特朗普借由关税升级来施压鲍尔 (Jerome Powell)，以逼使 Fed 降息。在 G20 峰会的川习会后，特朗普政府暂停攻势，轮到联准会烦恼如何出招。

美银美林最新报告认为，虽然贸易战看似降级，但特朗普与鲍尔间各自出招的恶性循环，将是未来最大的风险。

1. 降息可能鼓励贸易战？

关于贸易战、货币政策、经济与市场之间的相互作用，德意志银行分析师 Aleksandar Kocic 早前在 5 月 18 日的报告中就提出警告，表示面对贸易纷争加剧，联准会的降息行动，可能让经济及市场变得更糟。

Kocic 表示，一旦联准会过于宽松，可能变相鼓励贸易战继续升级，这将带来一方面关税更高，另一方面伤害联准会的信誉。更重要的，这让股市变得不稳定、经济受通胀上升及产量下降的影响，却无法有更好的政策来应对。

换句话说，联准会原本希望降息可以帮助经济，却可能愈帮愈忙，造成特朗普延后解决贸易战，升高保护主义，形成经济发展上的恶性循环。

在特朗普暂停贸易战的升级之后，美银美林报告认为，贸易战趋缓虽是好事，但未来最大的风险，在于联准会支持经济的尝试，与特朗普推动贸易冲突之间，存在的恶性循环。

2. 恶性循环将打击经济

美银美林指出，川习会的结果，预计带来市场短期积极的做多心态，但有两件事不能忽略，一是 2500 亿美元进口商品的 25% 关税仍在，其次，美国在贸易上，仍有非常多与他国的冲突有待解决。

美银美林的 Aditya Bhave 表示，“关税白蚁”一直在蠶食中国及欧洲、亚太等贸易伙伴的经济成长，其中一些国家，在货币政策上已经少有宽松空间。即使是美国，如今已有制造业转弱的迹象。

这些都给了联准会需要“上场救援”的理由。

而 Fed 与特朗普政策的恶性循环，就可能在此时出现。Fed 采行政策推升通胀，以抵销贸易战的负面影响，但此举鼓励特朗普政府更强硬的贸易立场，又造成 Fed 必须进一步再宽松。恶性循环的结果，就是 Fed 弹药一直减损，但经济表现依然疲软。

Bhave 警告，如果“鲍尔卖权”与“特朗普买权”过于强大，可能造成一个不断升级的贸易战，以及更低的基准利率，股市就在两者间区间表现，在贸易战与降息的夹缝中生存。

3. 恶性循环能否打破？

美银美林认为，有 3 种方式，可能打破这个恶性循环，但不见得带来好的结果。

不过，美银美林警告，如果事情按第三种方向发展，有可能造成经济过热，到时候联准会又得冒着信誉受损的风险，重新启动升息之路。