【邱志昌专栏】投资股票要看准汇率！
壹、前言 汇率价格对所有国际金融信息，多会快速与过度反应。在行为财务学上有“反应不足”(underReaction)及“过度反应”(overReaction)两种行为模式，在新兴市场一般是以“反应不足”为探讨。在欧美外资看来，由于...
壹、前言
汇率价格对所有国际金融信息，多会快速与过度反应。在行为财务学上有“反应不足”(under Reaction) 及“过度反应”(over Reaction) 两种行为模式，在新兴市场一般是以“反应不足”为探讨。在欧美外资看来，由于汇兑的换算，新兴市场股票绩优股票及价格多很便宜；例如大立光公司股价，兑换为美元约 125。台塑的股价，兑换成美元每股不到 4 美元，更不用说鸿海、台积电。因此在投资考量因素中，每每是汇率升值优先。投资应以循环性观看外资，在新台币贬值下砍杀股票，可能几天后汇率一翻脸、由贬值转为升值，外资大买股票，当然这些外资景气循环上多是蝗虫过境，会买也会卖在即将要贬值之前。如何判断这一家新兴市场汇率会贬值？国际金融与经济局势为主，油价快要由底部上扬，赶快进场；油价若处于高架即将落价、那赶快准备调节卖出一些股票。
貳、景气荣枯唯油价是问？
油价就是凯因斯经济学的“有效需求”量化指标，在 2008 与 2011 年时，北海油价多层飙升到 120 元 / 桶以上，实体经济 IS 部门的表现非常热络；预期资本出还会增加，营业与投资现金流量未来会增加，当然就有余力发放现金股利，也更能在这些预期中推升股价。油价其实对 IS 有落后作用，但却是 LM 部门领先指标。但对于股价而言，还是以货币政策预期效果影响大于财政政策，本益比是与货币供给量 M2 呈正比。在国际热钱的追逐上，货币政策与汇率呈现反比环环相扣，尤其是 SDR 货币的国家货币政策。
1976 年，MIT 麻省理工学院，经济学教授 Rudiger Dornbusch 由诸多文献与假说验证研究发现，外汇汇率的短期巨大波动、是不符合于“购买力平价理论”。他以一个长期景气循环视野，去观察短期外汇的变动发现，任何一个国家短期汇率的变动，多会有对事件过度反应 Over Reaction，但一个长期景气循环的期间变化，它的波动最后多会回归到长期平均值之下。无论是短期或是长期多会有这种现象、就是 Overshooting、汇率会短期过度反应，长期则对于贸易争结果落后度反应。
因此对于 IMF 而言，它一定要管理好每一个 SDR 货币的“极端政策”。诸如这次 2008 年次及房屋贷款金融风暴，若各国因为贸易战争，各国多想运用极端货币政策，争取国际贸易的价格优势，演变为汇率战争。就在 2008 年一过、2009 年 2 月 Fed 马上推出 QE 政策，大量买进金融资产、融通资金。Fed 快速推出四次庞大规模 QE 之后，2014 年 6 月 ECB 才以负数存款准备率跟进，接着在 2005 年初也
才推欧元货币 QE 政策。这几个主要鑄币国家，不能同时推出这么宽松极端的宽松货币政策。这可能引爆资产泡沫重新复活，也会使 IS 部门有恃无恐，推出大量资本支出、造成现在更惨的产品供给过多。光是美元 4.5 兆美元的 QE，就已经使全球股市至 2018 年高烧不退，如果没有升息与贸易战争，股市上扬的幅度可能加剧。就如名谚所提所有事件多是吉中带凶、凶中带吉；股市大涨会使资本市场畅旺，但是过多的上市公司，会因为总市值的增加、大幅扩张资本支出。马斯克可能会想把人类与汽车，带到冥王星去旅游了；企业借贷金额更大，现在景气趋缓后偿债极端风险马上引爆。沉默是金、膨风是土，赚大钱的投资人，通常不会轻言投资目的。有的是未出国进修、有的是为购屋、买车、子女教育、长辈长照；有的是胆大借贷投资，有者是细水长流；各自的手段与策略不同。投资股票没有心法只有“赚法”、纸上谈兵、连实际经验多不是未来行情变化应变可使用，只有走对势头、灵活操作才是赢家。
三、除非哪一个 SDR 国家又失控？否则汇率长短期多是循环！
因此新兴市场的投资，应该把握过度反应这一部份，不是等待新台币确定不贬值时候，应该比外资还要有嗅觉，在大贬值即将触底前，就进场买进股票，尤其就像台积电、联发科、与瑞昱等等这一类，外资持有一定比率的股票。而针对 G20 习近平与特朗普的会谈，其实这一如果预期这次贸易事件，被诠释为利空出尽，或没达成贸易谈判协议之持续利空；投资者在前几个交易日多可以先行卖出。这是股市最显着的热钱运作原理，它不是用确定性、而是以预期决胜负；等到确定时候、行情多已经过去了。这是所谓茂县大小的差异。股市的价差交易关键不在于确定性，而是谁能在不确定下、具备准确预期与研判，并且早一步做出正确买卖动作。
在股市中没有所谓，要等到确定后才去买股票；如果要等到所有事件多调查再进场，那不是成功的标准模式。其实由于人性心理、行为财务，每一种有价证券价格、外资进出秉持的汇率多有景气循环可循，只要按照汇率的循环投资，可能胜算会高一点；因为过低贬值的汇率出口商会赚钱，但是进口商也会卖出未见底的外汇。一个买汇、一个卖，会形成双边拉扯、最后均衡；不管大循环、短循环多是如此。这多是汇率指标提供给投资者，买股票或卖股票的功能。2018 年 3 月初起至 4 月，贸易战争震撼全球股票市场。纽约道琼工业股价指数，以每天上下波动达 1,000 多点反应局势发展。就势美元指数而言，若有即将转为强势先兆，短线投资者应该在汇率高档处先溜；但现在汇率处于低档、外资也回头到新兴市场。2019 年 6 月的回头，到底是为准备赚台股现金股息热潮，还又是打带跑？贸易战争与汇率变化是关键，贸易战争操纵在特朗普与习近平；形式才是比人强，汇率的变迁会比特朗普的推特要强；一个 Fed 主席的心意多搞不定？要搞定全期汇率？
结论：投资无所谓要等确定性环境？？
所有股市、任何有价证券市场每一时候、每一时刻多处在诸多事件的未确定中。如果要等到所谓确定性出现，那就如同去等黄河水清。因此见到利多不必心喜，这可能是卖股票最好时机，就如同 2018 年初一样，全球大作科技永生之梦，接着特朗普端出贸易战，短期被悲观视为大空头，认为这是 1930 年大萧条背景重现江湖。，但 2018 年中的下跌，目前看来是很好波段买点。过去数月大批热钱冲美债，等到目前茂站事态将要明显、股票却开始加温；这由以上本文逻辑判断，似乎是两边不是人。美 10 年国债跌破 2.2%？这种机率非常渺茫；现在债券价格处过去几个月相对高档，不是吗？
(提醒：本文是为财金专业研究分享，非投资建议书；只为说明用，对任何股市、汇率无多空立场；不为任何引用本文为行销或投资损益背书。)