美股虽创新高 但对比历史下半年走势不容乐观？

上周美股在过去17个月中第4次创下新高。到目前为止，四大指数中只有标普500指数大升3%达到2872至2950点之间；其他三个股指上涨几周后出现倒退。 可以说，这次创记录之旅最令人困惑的是它是如何发生的以及接...

上周美股在过去 17 个月中第 4 次创下新高。到目前为止，四大指数中只有标普 500 指数大升 3% 达到 2872 至 2950 点之间；其他三个股指上涨几周后出现倒退。

可以说，这次创记录之旅最令人困惑的是它是如何发生的以及接下来会如何。2018 年 1 月是关于“全球同步成长”和大幅减税。去年夏天的高点是企业获利成长 20% 和 GDP 经济成长率达 3%。今年 4 月，联准会 (Fed) 温和的“转向”耐心反映出即将达成的中国贸易协议。

目前创纪录的攀升则来自美国国债殖利率接近 30 个月低点且制造业活动停滞不前。此次涨势受到防御性类股的推动，即使投机性 IPO 出现飙升，低评级企业债需求旺盛，黄金已突破多年高位。

股价并不便宜，标普 500 指数的远期本益比高于 16.5，但股利殖利率现在低到与 10 年期美国国债殖利率相等且较企业殖利率高不哪里去，人们还能预期股价会便宜多少？

所有这一切的简单解释是 Fed 上周承诺“酌情”采取行动支持经济，市场认为下月几乎肯定降息。通过这种方式，Fed 让投资人感到压缩的国债殖利率及其 3 年期殖利率高于 10 年出现“倒挂”，看来不会那么可怕。最新看多的交易员可能会说，“我学会该停止担忧并热爱债券。”

市场表现得好像它将获得经济尚未迫切需要的“一切只为安全”的降息。而 Fed 目前还没有将市场称为过度扩张。

美股上扬的另一个因素是投资人情绪过去太悲观以及非常具有防御性。美国银行和 RBC Capital 的调查显示，过去一周专业投资人的担忧令人惊讶。美国个人投资人协会 (the American Association of Individual Investors) 的每周民意调查显示，即使市场即将创下历史新高，多头也不会多于空头。

如果这波反弹上涨到创下新高主要是为了消除过度焦虑和惩罚那些投资不足的股票，那么在过度自信成为利空因素前，它可能还有更大的空间。

表相就是债券。交易员非常看好美国国债，而“安全”的政府债券买盘热潮刚刚开始出现疲软迹象。殖利率从如此低的水平提高可能有助于积弱不振的类股：银行和工业循环股。

Ned Davis Research 策略师目前对股市持谨慎态度，认为：“下半年复苏的看涨途径明显可见。维持目前水准有赖与中国的贸易战结束和全球经济触底，获利周期的自然反弹。比较不佳的结果是在经济数据和股市明显恶化之后，Fed 采取宽松政策。”

他们说，如果出现中间选项，也就是 Fed 未宽松、经济适度成长和低殖利率，股市不太可能受益。

纯粹从历史上来看，市场处于新高点并且不到半年就上涨超过 17%，是支持多头的理由，但仍需保持警戒。

Leuthold Group 指出道琼工业平均指数过去 33 年在 6 月创下新高后，这些年的下半年业绩历史上平均上涨超过 4%。

但是当 6 月的高点获得市场广度的“支持”，也就是股票的累计涨跌趋势出现新高，就像现在的一样，则下半年走势更加正向，平均上涨 8%。当广度落后大盘，股票平均微跌。

然而，Bespoke Investment Group 发现，标普 500 指数在 6 月 24 日前至少上涨 15% 后接下来的一个月和今年底前上涨的次数，在过去 9 次中只出现 5 次。投资顾问 Steve Deppe 推文指出，当标普在一周内上涨至少 2% 并以当周新高作收时，在 6 周后下跌的机率有 70%。

这些历史研究提供了背景，但没有明确的证据可以支持。总体情况是，市场过去一年半一直处于大幅波动但最终横向交易区间。它现在已经扩展到该范围的顶部。获利已趋平缓，但尚未开始下跌。无论宏观信息如何，高度有机成长企业仍然受到欢迎，对指数表现至关重要。

去年 12 月的市场低点和逆转上扬看来像是个相应的底部，并且在最近几周，战术指标已经上涨，例如创下 52 周新高的股票数量。

在这个牛市中，我们还有另外两个这样的横向高原阶段，最近一次是 2015-2016 年，与目前的状况非常相似。都是全球经济衰退恐慌，Fed 在 2015 年和 2018 年的 12 月争议性的升息，随后是转趋温和，投资人猜忌心提升，债券殖利率下降导致防御类股领涨。

当 2016 年大选提出减税刺激计划和全球“通货再膨胀”时，这个阶段就结束了。贸易协议或 Fed 降息这次是否也会成为类似的手段？

即使其中一个或两个都发生了，它们也不会让我们停止提出这个老生常谈的问题：“这个漫长的经济周期什么时候才会结束？”