【邱志昌专栏】人民币汇率分析方法

壹、前言 中国大陆自1989年邓小平改革开放后，年GDP以两位数速度成长。2012年中国的GDP规模超日本，为全球第二大经济体；目前中国GDP总生产毛额约为12兆美元以上。而中国国币人民币于2015年10月，经IMF认...

壹、前言

中国大陆自 1989 年邓小平改革开放后，年 GDP 以两位数速度成长。2012 年中国的 GDP 规模超日本，为全球第二大经济体；目前中国 GDP 总生产毛额约为 12 兆美元以上。而中国国币人民币于 2015 年 10 月，经 IMF 认定成为最新准备货币。其实人民币最后会成准备货币，早在 2003 年已经预见；当时 G10 国家认为，中国经济成长型态也经形成，消费内需市场成长强劲。GDP 规模大、对外贸易量自然增大，持续力道强，则其货币长期趋于强势机率高。G10 国家通常会以以准备货币荣誉做交换，引导强势货币进入长期升值与改革开放；1985 年的日元也使如此，成为准备货币后，强势大幅升值；承担世界贸易价格竞争力标竿。

貳、汇率的长线发展长线可运用国际经济学“购买力评价”理论？

人民币渐渐走入标准化程序模式，其 GDP 的规模成长更凌厉，借用国家补贴或是鼓励，造就国营事业走向科技化；而一般性产品则以欧洲与美国为外销市场，获取大量出超金额，国力日益向上攀升。国家资本主义国家的富有，其国力发展除人民富有外，也往军力、外交与国际化扩张。因此在军事发展上，武器推陈推新如新型战机等、最后终于发展出航空母舰。而外交领域除进入 G20 工业化国家，对国际经济事务获取讨论与投票权外，由于货物流畅、带动各国与中国交易，彼此的货币需求越来越多，符合“购买力平价理论”；GDP 规模越大、货币汇率越强。2005 年起人民币兑换美元汇率开始出现长线方式上扬，一直到 2014 年初为止。人民币未来的强弱势将以 GDP 的规模、及与其它国家的比较为依归。以购买力平价理论”，全球 GDP 规模最大国家美国，因此美元最为强势。近期中国 GDP 处于保 6% 阶段，预估为 6.2%；其汇率绝对性升值不高，但仍需要从美国 GDP 未来发展比较，这可能也是美元近期弱势原因。

由于为更强化固定资本投资，中国目前仍是资本管制型态国家；一直到逐步建立离岸中心，与资本市场开放进入 MSCI 指数成分股之后。离岸人民币成为驱动或引领全球人民币的汇率指标，离岸比在岸人民币还要有效率。在离岸人民币逐渐广设后，2014 年人民币通用程度以成为第三位。为使人民币持有者可避险，美国期货交易所仿美元指数，编制人民币汇率指数 (CFETS) 做成指数期货合约，以利金融或贸易交易避险操作。离岸人民币的汇率走势、加上汇率指数，成为判断人民币汇率领先指标。人行 10 多年来各项开放措施：已经广设人民币“离岸交易中心”，遍布伦敦、香港、新加坡、法兰克福、巴黎等。这些国家多与中国人民银行签订“货币互换协议”(Swap Agreement)，每天盘后进行交易结算 (Settlement)；而以上这些中心，多以香港离岸中心人民币交易金额最大，一方面香港是具备窗口性质，二方面回归之后、中国的基础建设带了入香港资本家，进到中国投资经商；再则它又是国际金融中心；因此香港离岸人民币的价格又领先其它国际都市。SWIFT 统计，人民币货币通用程度，次欧元、占比为 12%；人民币在贸易交易结算，与国际投资活动活跃表现。“一带一路”、对开发中国家非洲跨国投资；中国工商银行等国营机构，投入大金额从事当地基础建设，经费支出以人民币计价。

而各国各央行与国际企业对人民币需求增加，尤其是 2015 年 10 月之前后，成为准备货币之前，各国央行就买进人民币为货币发行准备，储备人民币为结算货币结算，买进人民币储存，人民币需求增加。人民银行的货币发行量，一转身面对境外、境内企业也多交易的结算需求；发行量日益增加，具备储存、交易与预防功能，吻合凯因斯流动性理论三大需求。由于具备储存功能，因此在外流通数量的大变化，并未使其汇价失控；IMF 承认美元及其它几种主要货币，视为黄金的替代纸黄金 (Paper Gold) 即是 SDR，SDR 货币与其它货币最大的不同，就是具备储藏功能；可以为其它各国所通用。而其所属央行的外部性，也具备有外溢功能、其货币政策会影响全球其它国家的货币供给量，如美元、欧元与近期人民币等。“标准货币”的确由强权决定，18 世纪货币标准由葡萄牙、西班牙、荷兰、19 世纪由英国决定。20 世纪二次大战后，1944 年由 IMF 所决定；也就是美国“布列敦森林会议”“全球货币改革”。目前当一个新兴经济体强大与崛起，它货币地位与汇率价值也多由 IMF 主导；通过以美国为首 G10 国家共同政治协商。如 1980 年日本经济金融崛起，1985 年 12 月由美国、西德与英国、法国等，纽约召开“广场会议”(Plaza Accord) 决定；人民币也是如此。

如近日所谓台商资金回流？但台商资金要由资本管制的中国，经过一番行政程序回到台湾有多少限制？全球资金流窜最为快速的不是人民币，是美元与欧元、及全球金融中心法兰克福、伦敦、新加坡、巴黎、东京与香港等。Fed 所进行的货币政策，会因为预期经济发展而改变，但是诸如 QE 的重大货币政策，必然要有极端风险出现，才有可能重现江湖。诸如目前的缓慢性质的系统性风险贸易战争，是贸易经济的极端风险；但事件本身的推、拖、拉扯，酝酿的过程非常缓慢，的确也使股价荡然，但运用货币政策的效果不太可能如 2009 年 QE，对于产业如此顺畅。

三、人民币汇率分析方法？

货币是经济发展重要媒介，最好是日出日落稳健行使；但是由于参杂贸易、经济与产业、物价等等因素，因此仍然会有常态性波动；这种波动所造成的风险是为购买力。例如应该对日益蓬勃货币，人民币交易制度与本身资本管制调整；以达到境内外价格一致。虽然境内人民币汇率，系遵最大供需法则；但境外离岸中心交易常常有套利空间与时机，例如大幅波动时、或是农历春节前后；全球企业一起结算与兑换时。这对于外销厂商造成困扰，它们要大致预测汇率的未来趋势，否则会影响利润。

效率市场 EMH、波浪理论、黄金切割率多适用于汇率预测；例如在贸易战争之前，人民银行就开始于 2017 年第四季展开大规模降息、定向降准等行为。人民币于 2018 年上半年就已经呈现显着贬值状态，这种贬值趋势遇上缓慢性系统性风险，使得预测者更需要耐心与细心。运用投资学“技术分析”“艾略特波浪理论”(Elite Wave Theory)，参酌未来可能出现“事件”(Events) 与过去汇率趋势，切实掌握该国央行货币政策紧缩、或宽松方向，思考判断未来政策施作时间点；则对短与中期汇率趋势是可掌握的。其实扩大离岸中心交易规模，成为重要目标；这会使人民币交易由“半强式效率市场”(Semi-strong Efficiency Market) 进步为“强式效率市场”(Strong Efficiency Market)。而另一方面改变境内管制，资本市场初中国境内对企业与个人外汇资本管制，人民汇进出换汇金额宜放宽限制。

肆、结论：未来人民币汇更国际化？

2018 年 5 月国际投资银行摩根史坦利，正式将中国 A 股纳入新兴市场指数 MSCI 中；国际热钱开始流入中国债券与股票市场。未来将会有获利流出，热钱投资股市大多选择时机是，汇率低档、股市低价，也会在汇价与股价双高时出脱卖出。如何因应资本市场热钱进出顺畅，一进一出免除汇率大幅波动当务之急？

(提醒：本文是为财金专业研究分享，非投资建议书；只为说明用，对任何股市、汇率无多空立场；不为任何引用本文为行销或投资损益背书。)