台北时间周四 (20 日) 凌晨 2 时许，联准会的利率决议料将成为鲍尔任联准会主席以来，意义最为重要的一次利率会议。
的确，联准会官员几乎肯定会维持利率不变，而且除了之前提到的缩表外，他们不会再有其他任何意外举措。但金融市场的反应一直非常灵敏，交易员们确信联准会即将下调利率，联准会声明中措辞的任何调整，鲍尔在新闻发布会上每个重音的变化，以及点阵图的任何微调都将受到密切关注。毕竟，大量的资金都在朝着联准会转向大幅宽松的方向流动 (更不用提那些赌上名誉的策略师了)。
看起来债券交易员们已经走得太远，他们注定要迎来失望的结果。交易员们预期 7 月份降息 25 基点的概率为 92%。
而巴克莱策略师认为这种预期还太过保守，他们预计下个月联准会会降息 50 基点，9 月份再降 25 基点，该行是华尔街上利率预期最激进的机构之一。用 Weeden & Co. 的 Michael Purves 的话来说，市场几乎是在嘲讽联准会。
联准会没有错，他们有很多保持谨慎的理由。虽然特朗普搁置了对墨西哥的关税威胁，但美中贸易战或将延续更长时间。美国的通胀率依然低于联准会确定的 2% 的目标水平，上周末公布的密歇根大学通胀预期指标降至历史最低位。作为升息助推器的就业市场显示出放缓迹象，美国企业 5 月份仅新增就业 7.5 万人，远低于预期的 17.5 万人。
所有这些迹象和联准会去年年末以来的一系列表态是相吻合的，起初联准会暗示将进一步升息，保持资产负债表自动有序缩表，后来呼吁要耐心观望，逐步结束量化紧缩。鲍尔和其他联准会官员已经明确表示这就是目前他们在紧缩货币政策方面的态度。
但是这不能等同于说联准会即将启动宽松循环。
可债券交易员 (肯定还有财经记者) 并不介意这种细微差别。市场坚信联准会已经结束了升息循环，这意味着市场预测下一步的利率调整方向是降息，要问的不是“会不会降”，而是“降多少”。
联准会主席鲍尔本月早些时候表示，“一如既往的，我们将采取适当措施来维持经济成长”，这个表态被视为对降息敞开大门，尽管他没有明说。RBC Capital Markets 在一份报告中指出，5 月份令人失望的就业数据和联准会的展望完全契合。但无论如何，交易员们依然预期降息只会提前，而不会推迟。
市场如此明目张胆和联准会“作对”，鲍尔会违抗市场预期吗？
令人遗憾的是，近年来的情况似乎无法给出清晰的答案。今年 1 月份，笔者曾经写道，联准会顺从了市场意见，助推了 2018 年末股市大涨。此后 2 年期国债殖利率在 27 个小时内下跌约 12 个基点。3 月份，情况就更明显，联准会调整了点阵图以打败交易员的“大幅宽松”预期，当时点阵图显示 2019 年不会升息，而去年 12 月份时显示为今年将升息两次。2 年期殖利率应声大跌，当周殖利率比利率决定公布前的那周低了 15 个基点。
上月情况又发生急转。在美债市场即将又迎来一轮上涨周期后，鲍尔试图完全扭转这种趋势，强调“暂时性因素”令通胀处于低位。“我们的基线预期依然是，在强劲的就业和持续 GDP 成长的推动下，通胀率随着时间推移将回升至 2%。”2 年期国债殖利率随即在 27 个小时内上涨 8 个基点至 2.35%，基本和当前的实际有效联邦基金利率拉平。这也就意味着，债市投资者或多或少开始支持有关联准会将“保持耐心”，维持利率不变的观点。
显然，利率预期此后发生了转变，但并非像市场价格所反映的那样。举例而言，花旗美国经济意外指数目前回到了 5 月 1 日，也就是联准会最近一次利率决定公布前一天的水平。该指数持续处于负值并不值得庆贺，因为这说明数据一直低于预期水平，但也预示预测机构将开始认同经济成长已经迈入第十个年头的事实。
让我们猜想一下，投资者会迎来一个怎样的鲍尔？他是会对市场有求必应还是会给投资者泼冷水呢？
笔者认为，鲍尔的内心深处是非常倾向于维持利率不变的，只有在其自己和其他联准会官员发现明确且持续的经济疲软迹象后，才可能开始下调利率。美国经济现在还没有到那个地步。特朗普在降息问题上拍桌子也不会动摇联准会的决定，尽管他发推特说“人们不知道我们国家的经济成长有多么大的潜力”。
如果一定要做出预测的话，点阵图预计将趋于平坦，目前 2.375% 的联邦基金目标利率中值将持续到至少 2021 年。这就是联准会所说的“耐心”的定义。鲍尔料将在新闻发布会上重申，联准会会做好随时采取适当行动的准备。为了实现这一点，他会保留最早在 7 月或 9 月下调利率的选项，但不会做出任何明确的承诺。如果他的做法不如一些利率策略师们预测的鸽派，那么也可以解读为“强硬”。
作为全球最重要中央银行的掌门人，鲍尔在做任何重大决定前必须比交易员们更加谨慎小心。与此同时，呼吁降息的不和谐声音也可能被排除在外，如果鲍尔完全丢盔卸甲，他将被永远的视为一位对债券交易员“弯腰”的联准会主席。
本文作者 Brian Chappatta 是彭博专栏债市资讯之专栏作家。