穿越牛熊的投资策略
（此为本人在陆家嘴读书会的演讲节录，对上市公司的评价纯个人观点，不构成股票推荐） 每次讲市场，我总是分为三个部分。第一讲基本面，尽管有句话是说，研究基本面就输在起跑线上，大家这是A股投资的特征。但如果我们把时间轴拉...
（此为本人在陆家嘴读书会的演讲节录，对上市公司的评价纯个人观点，不构成股票推荐）
每次讲市场，我总是分为三个部分。第一讲基本面，尽管有句话是说，研究基本面就输在起跑线上，大家这是A股投资的特征。但如果我们把时间轴拉长一点，不是这么回事。第二部分会讲讲金融市场的总体状况。第三部分讲一种可以穿越牛熊的投资策略。
—基本面：经济增长放缓是常态
很多人都知道新常态，大家可能留意过相关的经济新闻。2019年初我们听到的是很多负面的消息，各种各样的股权质押爆雷，经济增长放缓；春节以后，我们听到的都是好消息，经济增长又开始恢复了，进出口的数据又开始好看
了。最近，又有中美贸易摩擦重新升级的担忧…各种各样消息很多，但是主线我觉得可以把握，总体的经济增长肯定是慢慢放缓的。
大家会不会想重新回到过去的高增长？我举个例子，一个少年，10岁到20岁之间身高平均每年长10厘米，20岁以后还会不会每年长10厘米？不可能，30岁以后更不可能。经济增长是一样的，过了高速增长期以后肯定不会再回去
了，只有慢慢地缓下来。因此从1000点涨到
6000点，估计就不会再有了。
如果不“服气”，一定要它涨得快，增加货币供应还不容易？开始的时候能拉动一点，后来拉不动了。新增的钱去了哪里？物价、房价，不用多解释。正因为我们一直不“服气”，经济增
长放缓，我们就想办法来刺激，每次刺激，房地产的价格都一下就上来了。
钱从哪里来？要么是印，要么是借。2009年以后，所谓的杠杆率（就是整个的社会总的债务与每年创造的财富的比）逐年都在增加，到现在应该将近300%。如果不是去杠杆，杠杆率还会持续增长。大家肯定会说，只要经济在增长，债务就没问题，问题就在于，现在我们
的债务已经高到新增的GDP都不够付债务的利
息，到了无以为继的地步了。
有几套房子的人都希望房子一直涨价，但是看看其他国家的历史经验，当你债务水平高到一定程度的时候，就会泡沫破灭。没有永不终结的繁荣，明斯基的观点大家肯定会听过。什么是正常的投资？正常的投资，就是你借钱投资获得的收益能够覆盖利息，也能够覆盖一部分本金，收益就很可观。比如，借100万付5万的
利息，每年房子出租就有8万，付掉5万利息，还可以还一部分本金，等于让租客去供房，最
后贷款还了，相当于白得了这个房子。
中国有这种好事吗？没有。现在在上海买个房子出租，租金的回报百分之多少？百分一点多。够不够覆盖本金加利息？想都不用想。贷款的利率是多少？5%已经是很优惠的。其实这就是明斯基所定义的，每年你的回报都不够覆盖利息，其实就等于是你越借越多了。当然你说无所谓，反正价格会涨，涨了我就卖。这
话美国人当年说过，日本人当年也说过的。结果我们都知道，日本失去了20年，美国发生了
次债危机。
如果楼市一直涨下去的话，结果就是贷款规模不断增大，存款的规模越来越小，大家都得拿
更多的钱去买，去当接盘侠。
消费肯定要下来的，每个月赚到的钱你都去付
房贷去了，还怎么消费？
—股票，是值得投资的
大家肯定会问，投资什么？
我们看看海外的经验，长期而言哪一类资产是最值得投资的？还是股票类资产。假如美国股票市场出现时投资1块钱，到2013年就变成了将近100万。它的实际回报（扣除了通胀以
后）每年为6.7%，比所有的资产类别回报都
要高，房地产其实远远比不上股票。
大家肯定会说，那是美国不是中国。中国股票
市场从2006年到2019年，也是有一定的涨幅，只是涨幅不多。其实中小板指数跟美国的纳斯达克不相上下，跟汤臣一品的价格甚至也差不多，跟内环最牛的楼盘来比，稍微差了一点点而已。把时间拉长一点来看，假如把波峰跟波谷削了，其实总体的趋势还是向上。
那么如何参与？
长期而言A股的市场判断是相对容易的，你把K线拉得足够长，中间画一条线就是它的趋势线。但是我认为绝大部分投资股票的人不看这么长的趋势线，都是看几个星期的，甚至看一
天内的波动，这种波动是没有任何规律的。
拉得长一点，可以明显看到在趋势线下轨的时候，一定是买点很好的时候；当远远向上偏离了这个趋势的时候，其实是卖的最佳时机。
现在基本上是在趋势线的中间了。
2006-2008年这一段，肯定不可能再重演了，因为不可能再出现那样的经济基本面，当时是人民币升值，经济加速上涨，开放市场，
资金全面涌入。2014-2015年这一次是杠杆
牛。
股市重现这两种场面，我认为是不可能的，比
较大的概率是慢慢来。
为什么会有今年这一轮牛市，真的如所说的是改革牛、强国牛吗？我个人认为这一次是为了解决很多问题而发动的牛市，要解决什么问题呢？第一最迫在眉睫的问题是去年中国式的次
级债风暴，债务不断爆雷，股票市场如果再继
续跌，这些企业质押的股票就会陆续被平仓。
我们还有窗口指导，不让平仓，不让平仓的话，谁亏？那就是银行亏，券商亏。只有发动一场纾困式的牛市，才能解决了股权质押爆雷
的问题，实际上，问题现在已经解决了。
科创板明确是注册制，所以如果科创板出来了，新股供应非常大，供需肯定会达到平衡状态。
总体而言，其实长期的趋势很好判断。现在处于中间，长期而言我认为还是有一定的空
间。
—投资，需紧盯好的行业好的公司
低的时候应该买，高的时候应该卖，但趋势投资最考验的是人性，明明你是准备来低买高卖的，但是人性的贪婪跟恐惧会最后导致你会高
买低卖。假如做不到低买高卖，那就找一些正
确的标的，买错了也没问题。
假如你现在考虑进场，你应该买什么？应该是买离历史中位数更低一点的这一类的大型的上市公司。目前它的价格估值更低一点，将来往
上的空间会更大一点。
哪些标的可以长期持有？
首先要选对行业，然后再选公司。好的行业，它有足够高的门槛，竞争对手是不能随便进来
的。
金融行业有足够高的门槛，银行里面的优等生是一定是好的，比如招商银行、宁波银行都是优等生。这些优等生即使你在最高的地方买了，即使时机是错的，假如一直持有，最终获利也非常可观。每一次低迷的时候，其实就是买的时候。
保险行业同样是一个非常好的行业，门槛高，发展空间也很广阔。手里有几套房的人很多，但手上有几张大额保单的人很少，大家都缺乏足够的保障。保险行业里的最优的公司，即使在最高的价格买，假如能坚持下来，回报依然非常可观。
白酒行业中的贵州茅台和五粮液，带有中国独特的文化元素，享受着足够的垄断地位和垄断
利润。
好的行业好的公司，就是好的标的，就可以穿
越牛熊。
假如你找到了好的行业里面的好的公司，不需要逃顶，不需要抄底。其实要逃顶抄底都很简单，但容不容易？因为你要克服人性的贪婪跟恐惧，不随大众，其实不容易。我们只能退而
求其次，找到一些标的，做错了也不要紧，做
不到也不要紧，安心去持有就可以了。
投资这些公司其实最理想的状态，就是大家不想要的时候你去买，买了以后，假如买的价格足够低，就长期持有。你可以做一个实验，假如这些公司你找到一个低位买了就不再动了，十年十倍不难。
好的标的，你只需要等到合理的价格，买入以后坚守就可以了。这就是非常简单的穿越牛熊投资策略。