人设很重要，谁让你是“乖宝宝”呢——解读格力2019年一季报想到的。

​​明尼苏达事件，让东哥人设崩塌，从8月末媒体曝光，京东股价一路下滑，最大跌幅超过38%。如果这个事件放在成龙或者张朝阳那里，这虽然不是什么好事，但一定不会有这么大的反响。比如成龙，他一定会非常诚恳地说，“对不起了，我犯了...

​​明尼苏达事件，让东哥人设崩塌，从8月末媒体曝光，京东股价一路下滑，最大跌幅超过38%。如果这个事件放在成龙或者张朝阳那里，这虽然不是什么好事，但一定不会有这么大的反响。比如成龙，他一定会非常诚恳地说，“对不起了，我犯了天下男人都容易犯的一个错误“，然后，没事儿似得。当然，别误解，我绝对不是支持东哥，而且我还要说， “活该”，你本就是这种人，干嘛整天装好男人，跟奶茶妹妹到处含情脉脉撒狗粮？我举这个例子只是说明人设的区别导致结果的区别。

就像格力电器，董总作为企业界第一网红，把人民大会堂，中央电视台，博鳌论坛，当成自己格力的会客厅和免费广告，这能不招人恨吗？你业绩第一的时候都有人没事找茬，何况这次一季报增速“大幅”下降？但我们投资格力，这是自己的真金白银，我们不光欢迎隔壁挑刺，我们自己更要挑，但我们要客观理性。

一、每股收益：万道至简兄分享的一个图很有说服力：

这个图是说明自2015年到现在所有季度美的和格力每股收益的区别。2018年一季度，格力0.93，美的0.80，但我们需要注意，2018年一季报，格力的净利润55.8亿，但扣非后只有41.9亿，也就是非经常损益为13.9亿（按照60.16亿的总股本，每股影响0.23），这导致2018年一季度每股收益大于经营利润。这也就是说，即使2019年一季报与2018年一季报的收益持平，但实际上说明格力的经营利润是增长的。这说明，格力的2019年一季报没有那么不堪。

而且，每个公司的特点是不一样的，格力的特点是三四季度开始发力，因为从这个图可以看出，过去的四年，年报的收益，格力都是优于美的。有人说格力压库存，假如每个企业都有能力压库存，至少证明这个企业牛吧，何况，哪儿那么多的库存天天压年年压，那不得把经销商压趴下。库存是有的，但不会像2015年那么严重，现在消化库存，我认为只需要两个季度。

我们投资一个企业，总要看到这个企业的长远发展，不能单凭一个季度来判断一个企业的好坏和前途命运。

二、营业收入：我想大多数美的粉喷格力没喷到点上。相对于每股收益，格力的营收才是我们最需要担心的。2018年一季报格力的营收是396亿，而2019年一季报格力的营收是405亿，只增长了2.49%。这个可能对于格力的影响更大。如果按照这个速度（一般来说，格力的全年营收为一季度的5倍），实现2500亿的营收对于后面3个季度的压力非常大。

美的的营收是平稳增长的。2018年一季报美的营收697亿，2019年一季报美的营收752亿，同比增长7.84%。但每股收益，美的同比增长17.5%（尽管美的和格力的每股收益一样，都是0.94）。为什么会出现美的利润超过营收的情况？从网上销售来看，美的还在打价格战，价格比格力低不少。我猜想，美的大幅增加网络直销，这可能就是2019年一季度美的利润超过营收增长的主要原因。但这样操作有一个致命的问题，美的原有的销售渠道利益冲突如何协调？当年格力因为和国美的矛盾，董明珠奋而自建网络。但这个自建网络的过程是有风险的，时间、市场、资金成本巨大。

经销商的存在，可以平滑销售业绩，解决工厂库存压力，提供资金支持。茅台作为中国的酒王，零售价1800-2000元，出厂价969元，这当中翻倍的利润，茅台公司不是不知道，但茅台管理层只是管控好销售渠道，但并不大幅增加直销比例。也就是说，销售商渠道可以改革，但不能取消，一旦取消，将来白酒陷入淡季（所有的行业企业总有旺季淡季，都有好日子坏日子），谁来帮助茅台共度难关？可以说，美的也是一样，如果一味地为了提高利润，不照顾经销商利益，长远来说，不一定符合美的的整体利益。

但无论如何说，美的奥克斯发力网络销售，在第一季度对于格力是有影响的。这导致格力的营收增长很少。

三、利润：2019年一季报格力营收增长只有可怜的2.49%，但扣非净利润并没有降低。2018年一季度扣非净利润41.9亿，2019年一季度扣非净利润51.1亿，同比增加22.16%。这个原因可能是：2018年第四季度利润下降，有可能拿出一部分平滑了一季报的收益。否则，按照营收情况，按照今年格力线下促销的力度，营收不增长，扣非净利润不可能增长。从2018年报来看，研发费用大幅增长。同时，许多项目开工，洛阳成都等，所以今年应该是格力的关键一年，在今年希望利润大幅增长并不现实，今年年报能够平稳在10%就已经是符合预期。

四、格力的混改：按照公告，股权转让的价格不低于2019年4月9日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值。这是最低转让价格，可不是最高转让价格。假如格力股价大涨一倍，国资委能不能批复按照最低价格转让？这个确实是一个问题，也是各方利益的考量。

如果是管理层、经销商和战略投资者的结合体来主导收购，经销商（京海担保）有意愿将股票价格做高吗？我完全信任董总的人品和职业操守，但站在经销商立场，维持50-60的价格就是自己的最佳选择，如果这样，干嘛还拼死拼活增加销量？当然，这只是我个人的一点猜想，也有可能小人之心了。我的意思只是说，现在是非常时期，有人想卖的高，有人想低位买，立场不同，一季报看看就好，不用太放在心上。

五、我们的操作：格力是A股少有的标志性企业，连续多年的高ROE，高增长率，很多人对于格力做过非常深的研究。这里就不再赘述。我只是想说，在这过程中，没有一帆风顺。每一次，看空的人都会找出理由 “这次与过去不同了”，但每次，经过大跌后的格力继续给持有人带来持续的客观的回报。

过去5年，格力经历了3次大跌：

1、2013年2月-2013年6月，跌幅39.66%；2、2015年6月-2015年9月，跌幅56.04%；3、2018年1月-2018年12月，跌幅39.13%。

在这三次大跌之中，有谁能够坚持对企业的信心，享受了大幅低估带来的机会？董明珠从2014年3月7日首度增持格力电器，截止到2017年报，一共完成了32次增持，目前持股4400多万股。2018年12月25日，格力跌倒了最低点35.35元，但是看年报，上个月股东人数43万，比去年减少了12万，看来有12万的散户完美错过了格力混改的大涨。

这就是人性。茅台也是一样。2018年茅台三季报大幅低于市场预期，市场先来一个跌停到549.09，第二天有大幅下挫，最低点到了509.02，站在冲击1000元的关口，如果那些看一个季度的报告决定买进卖出的人，你们作何感想？

投资方式因人而异，我们不是说要变成永远不动的木头，而是说，如果你相信一个行业，一个企业，一个管理层，最起码你要给自己给企业一个周期，最起码3-5年。如果研究全是基本面，操作起来高抛低吸，那么很可能丢掉宝贵的筹码。一个股票，可能只有20%的时间是上涨的，有80%的时间是下跌的，但这20%的上涨决定了100%的利润，所以才有这么一句话说“雷劈下来的时候你必须在场”。当然，如果你确实有高超的高抛低吸的能力，可以说，你不用研究价值投资，任何一个股票，只要没有退市，它都具有高抛低吸的条件。如果整天担心这个担心那个，看空这个看空那个，这个时候的格力电器，还能比去年贸易战如火如荼的中国经济更危险？

目前的格力电器，2018年净利润260亿，对应55元的股价（3309亿市值），总股本60.16亿，市盈率12.70倍，分红比例58%，股息率3.8%，混改预期不确定，大概率向好。这样一只股票，其实最重要的不是关心趋势和价格走向，而是变成这样一个根本问题：你相信这个公司吗？你觉得这个公司有价值吗？我们投资的企业，对于公司的理解，这是我们心中的船锚。如果我们对公司不理解，如果我们只关心趋势和价格，那么只要有风浪，一定会恐惧，这是人的本性使然。

2017年报不分红，走了一批人。2018年一季报不达预期，还会走一批。这是一定的。

对于我自己，我还是要拿出巴菲特的卖出三原则再思考：基本面变坏，估值变高，有更好的标的。目前，我没有找到这三个原则的任何一个。

所以，我选择坚守。

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