马云未来三大行业 中信建投证券研究重要提示

中信建投三大研究团队解读一季度经济数据

2020.04.18 18:58:35

中信建投证券研究

原标题：中信建投三大研究团队解读一季度经济数据 来源：中信建投证券研究

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如一季度经济数据所显示，疫情对经济的冲击百年一遇。

国家统计局4月17日发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。

如何分析一季度经济数据？未来经济政策和市场走向何方？中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛团队、房地产首席分析师竺劲团队、纺服零售首席分析师史琨团队带来最新解读！

文末有彩蛋！

登高必自卑，环比将改善

供给端：3月生产超预期回升、Q1经济负增长。3月工业增加值同比下降1.1%，好于市场平均预期（-5.2%）。3月服务业生产同比下降9.1%，相比1-2月的-13%有所好转。Q1实际GDP同比下降6.8%，低于市场平均预期（-4.6%）但接近我们的预期（-7%）。展望未来一段时间，Q2的外需回落可能不利于出口和相关行业工业生产增长，但服务业（第三产业）产出更多属于非贸易品、且海外疫情和旅行限制还可能使Q2中国的服务业贸易逆差收窄，因此我们认为随着人际隔离的逐步放松，Q2第三产业增加值仍存在较大回升空间，或从供给端支持Q2经济继续环比改善。

在Q1经济降幅既定，Q2外需承压的情况下，我们认为全年3%的经济增速有可能实现、但并不容易达到。稳就业压力可能贯穿全年。在就业承压、经济减速的情况下，全年看居民工薪收入增长可能较为缓慢，进而拖累居民可支配收入与消费支出增长。

需求端：内需降幅收窄，未来仍有改善空间。3月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降16.4%。分领域看，基础设施投资同比下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%。3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，实际增速-18.1%。

考虑到货币信贷的放量扩张，融资并不构成未来内需回升的制约。随着复工复产的持续推进和既定稳增长政策的落实，一季度两位数负增长的基建投资未来有望降幅收窄甚至增速转正。房地产投资增长的瓶颈可能在销售端，考虑到购房属于资本性支出，不会因疫情的短期冲击而完全消失，信贷和流动性宽松也有利于房地产销售增长，预计一季度大幅负增长的商品房销售面积或可继续修复，从而在资金来源端支持房地产投资增长。工业增加值的超预期修复有利于提高产能利用率，从而支持制造业投资，但考虑到工业品通缩预期较强、制约工业企业盈利预期改善，预计二季度制造业投资仍可能持续低位负增长，增速回升较慢。消费方面，防疫管控的逐步放松可以使部分消费支出恢复，但考虑到就业和可支配收入增长的压力，未来消费修复的节奏或相对缓慢、力度相对有限。考虑到内需各分项未来修复的不同步性，叠加外需和出口的回落压力，我们认为Q2经济增长仍有可能低于6%左右的潜在增速。预计Q2经济增速在3%-4%，但即使经济增速达到预期区间上限，全年经济增长“保3%”仍有难度。

单月投资增速转正，销售降幅明显收窄

3月商品房销售面积和销售金额下降幅度出现明显收窄，需求端改善开启。3月商品房销售面积同比-14.1%，增速较上月回升25.8个百分点；商品房销售金额同比-14.6%，增速较上月回升21.4个百分点。区域结构层面，东部、中部、西部、东北地区四大地区销售均出现改善，其中1-2月下滑程度较大的西部及中部地区改善程度最大。

房地产投资资金来源累计增速触底回升，单月各渠道资金来源增速均出现小幅改善。受益于银行资金面宽松和政策支持房企流动性，银行信贷端的国内贷款及个人按揭贷款资金来源在1-2月同比下滑程度便较小，1-3月累计增速也继续出现改善，自筹资金方面则由于房企发债规模的提升出现了较为明显的改善；但销售回款端的定金及预收款下降幅度改善程度并不明显，需求端回升仍需要一段过程。

3月投资增速转正，源于土地成交回升和施工力度维持。1-3月土地购置面积同比-22.6%，下滑幅度明显收窄；单月土地成交价款同比增速转正，达到6.6%。随着复工进度加快和复工比例提升，1-3月新开工面积和竣工面积增速下滑幅度收窄，分别为-27.2%和-15.8%；施工面积累计增速则微降至2.6%，主要是由于去年同期的较高基数。

维持三大核心指标预测。2020年销售面积增速、新开工面积增速及开发投资增速分别为-12.1%、-5.0%、+1.2%。

投资建议：继续看好地产开发板块和物业管理板块。其中，地产开发板块A股推荐万科A、保利地产、金地集团、阳光城，港股推荐融创中国、旭辉控股集团；物业管理板块A股重点推荐招商积余、新大正，港股重点推荐碧桂园服务、保利物业、永升生活服务、宝龙商业。

3月社零增速环比改善，关注消费反弹投资机会

社零增速环比改善，疫情影响逐渐减弱

2020年3月社零增速-15.8%，增速同比-24.5pct，环比1-2月+4.7pct。3月消费仍受疫情影响明显，但对比1-2月增速环比亦有较大改善，预计随各地复工复产逐渐推进，社零增速将逐渐复苏。

必选刚性再获验证，可选消费边际改善

分品类看，3月必选消费刚性再获验证，3月限上粮油食品/医药/饮料/日用品同比增速19.2%/8%/6.3%/0.3%，增速为正且环比提升，分别环比1-2月+9.5/+7.8/+3.2/+6.9 pct。同为必选的烟酒类仍受疫情影响，但环比改善明显，3月限上烟酒增速-9.4%，环比1-2月提升6.3pct。

可选消费边际改善，服装3月仍然承压。3月通讯器材/化妆品/家具/家电/金银珠宝/服装增速分别为6.5%/-11.6%/-22.7%/-30.1%/-34.8%,增速环比1-2月分别+15.3/ +2.5/+10.8/+0.3/+11pct/-3.9pct。疫情期间耐用品增速仍受疫情影响承压较大，如家具、家电等，通讯器材、化妆品增速好于其他可选消费。整体看可选消费呈现明显边际改善趋势，除服装外，3月限上增速环比1-2月均有所改善。

3月食品CPI仍处高位，对必选消费形成价格驱动

3月CPI同增4.3%，增速环比2月回落0.9pct，其中食品CPI同比增速18.3%，增速环比2月回落3.6pct。食品CPI增速虽环比有所回落，但仍处于历史高位。食品类CPI同比增速已连续8个月保持双位数增长。食品CPI持续上行主要由猪肉价格上涨等因素驱动，预计20H1食品CPI将持续处于较高水平，对必选消费形成价格驱动。线上销售基本恢复去年同期水平，餐饮3月仍然承压

1-3月网上商品和服务零售额累计增速-0.8%，同比放缓16.1pct，环比1-2月提升2.2pct，线上社零基本已恢复至去年同期水平，3月实物商品网上零售额占社零比重23.6%，环比1-2月提升2.1pct。3月限上餐饮企业收入同比下滑46.7%，降幅环比1-2月进一步扩大7pct，3月餐饮承压仍较为明显，预计Q2有望逐步改善。

投资建议：3月社零受疫情影响仍承压较大，但环比1-2月已出现边际改善，其中必选消费韧性强劲，可选消费正复苏。展望全年，预计Q2社零增速将持续逐步回复，并在下半年有望随全球疫情好转、节假日较多、境外消费回流等因素影响下出现较大幅度反弹，建议关注：

（1）超市板块对应必选消费韧性强，疫情期间吸纳大量餐饮份额获得正向促进，到家业务新客户快速增长，且持续受益于食品CPI处于高位，长看市场集中度将加速提升，建议关注永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁、步步高等；

（2）化妆品具有口红效应，且疫情期间属行业淡季对全年影响较小，同时内资品牌加速崛起，与国外大牌差距迅速缩小，建议关注珀莱雅、丸美股份与线上TP壹网壹创等；

（3）疫情期间线上渗透率进一步提升，线上增速已率先基本恢复至去年同期水平，建议关注苏宁易购、南极电商等；

（4）关注可选消费反弹机会提早布局，建议关注运动板块安踏、李宁等，并关注当前估值较低的百货渠道龙头天虹股份、重庆百货、王府井等。

风险因素：疫情影响超出预期；宏观经济承压、消费景气度下行；行业竞争加剧。

证券研究报告名称：《登高必自卑，环比将改善——2020年3月宏观经济数据点评》

对外发布时间：2020年4月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛执业证书编号：S1440510120015

徐灼 执业证书编号：S1440519090004

证券研究报告名称：《单月投资增速转正，销售降幅明显收窄——1-3月统计局房地产数据点评》

对外发布时间：2020年4月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 执业证书编号：S1440519120002

研究助理：尹欢科、黄啸天

证券研究报告名称：《3月社零增速环比改善，关注消费反弹投资机会》

对外发布时间：2020年4月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

史琨 执业证书编号：S1440517090002

研究助理：周博文、邱季

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