财说｜股价新低跌破预估平仓线，协鑫集成质押危机来临

协鑫集成（002506.SZ）的日子有点难。最近一个月，这家公司股价接连下跌。截至4月10日收盘，协鑫集成价格已经一路从5.3元/股跌至2.87元/股，跌幅逾40%。比下跌更可怕的是，根据东方财富披露数据，大股东协鑫集团质押协鑫集成...

协鑫集成（002506.SZ）的日子有点难。

最近一个月，这家公司股价接连下跌。截至4月10日收盘，协鑫集成价格已经一路从5.3元/股跌至2.87元/股，跌幅逾40%。

比下跌更可怕的是，根据东方财富披露数据，大股东协鑫集团质押协鑫集成股份的4笔中已有3笔达到预估平仓线，合计股份1.83亿股。

股价下跌期间，协鑫集成曾先后发布了大股东增持、鼓励员工买入股票两则利好公告。今年2月，协鑫集成还发布了50亿元的定增预案。但这些不仅没能止住股价颓势，还让公司收到中小板关注函。交易所要求公司就近期控股股东增持计划、产业基地投资及质押风险等方面做出补充披露。

从关注函中可以看到，交易所关注的核心问题是协鑫集成大股东增持和质押之间的联系。但协鑫集成对于质押线以及警戒线的回复却有些含糊其辞，这家公司在担心什么？

股价下跌导火索

协鑫集成股价下跌的导火索，是受疫情影响导致国外业务停摆。

2019年上半年，协鑫集成营收50.89亿元，同比减少16.34%。其中国外业务营收30.77亿元，同比增长10.43%；国内营收20.12亿元，同比减少38.96%。国外业务营收占比已由2018年的53%上升七个百分点至60.44%。协鑫集成在整体业务下滑情况下，国外业务仍然逆势增长。由此可见，国外业务对其重要性。

但是疫情的到来，让情况正朝着失控状态发展。

疫情之前，面对光伏行业的国内政策日趋紧张时，协鑫集成曾表示将会全力发展海外市场，加码全球营销渠道布局，持续提升海外销售的业务比重。其中公司2018年海外市场新增装机规模较2017年同期已增长超30%，全球市占率超4%。但受新冠肺炎疫情影响，欧美各国损失惨重。作为公司“避风港”的海外业务也将受到较大负面影响。在国内业务下滑，海外业务因疫情而受损的双重打击下，投资人对公司的信心可想而知。

对此，尽管协鑫集成官网表示公司生产经营一切正常，并积极组织恢复生产，但其也表示“公司一季度生产经营受到一定冲击”，这从侧面证实了市场的担心。

质押危机

协鑫集成股权集中，协鑫系一家独大。协鑫集成主要三个股东分别为营口其印投资管理有限公司（下称营口其印）、协鑫集团有限公司（下称协鑫集团）及华鑫商业保理（营口）有限公司（下称华鑫商业）。其中营口其印由实际控制人、协鑫集团创始人朱共山之子朱钰峰持有，协鑫集团则由朱共山持有，华鑫商业由协鑫集团持有51%，剩余49%由华君集团持有。截止至2019年11月，三家公司分别持有10.23亿股、5.77亿股和5.2亿股协鑫集成股份，占比为20.12%、11.34%和10.23%。

大股东大比例质押，资金风险不容小觑。根据协鑫集成4月10日回复交易所问询函披露的信息显示，目前协鑫集团及其一致行动人营口其印质押8.18亿股，占其持有股份的79.99%；协鑫集团质押5.46亿股，占其持有股份的95.44%；华鑫商业质押5.2亿股，占其持有股份的100%，三家公司合计质押率为89.09%，占公司总比例的37.07%。随着公司股价不断创新低，公司质押风险正不断增高。

与此同时，大股东协鑫集团及其一致行动人未来一年到期的质押股份累计15.39亿股，占其所处股份比例72.78%，占公司总股本比例30.28%，对应融资余额70.31亿元。

协鑫集成正力求自保。今年2月，协鑫集成发布了50亿元的定增预案，内容涉及大尺寸再生晶圆半导体项目、阜宁协鑫集成2.5GW叠瓦组件项目。其中，补充流动资金的金额高达15亿元。

大股东是否爆仓，协鑫集成并未公布相关消息。根据东方财富披露数据显示，截至4月10日收盘，协鑫集团共质押协鑫集成股份4笔，其中三笔达到平仓线，一笔为补充质押。

协鑫集团旗下另一家上市公司协鑫能科（002015.SZ）质押情况也不容乐观。

协鑫能科主要两个股东分别是上海其辰投资管理有限公司（下称其辰投资）和协鑫创展控股有限公司（下称协鑫创展），都由朱共山持有。其中其辰投资和协鑫创展分别持有7.83亿股和0.86亿股协鑫能科，占比为57.93%和6.37%。值得一提的是，公司第三大股东持有公司4.15%股权的秉颐清洁能源合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人是朱钰峰。

协鑫能科的质押比例比协鑫集成还要高。根据WIND数据显示，其辰投资质押7.25亿股，占其持有股份的92.6%；协鑫创展质押0.86亿股，占其持有股份的100%，两家公司合计质押率为93.34%，相较协鑫集成的88.41%高出近五个百分点。

相较而言，协鑫能科质押情况处境较好，以目前股价计算，大股东离平仓线相对较远。

需要注意的是，不仅仅是上市公司股权，连大股东协鑫集团自身股权也多次被其质押。天眼查显示，截止日前，协鑫集团质押自身股权共计4次，获取出质股权数额14.85亿元。出质其他非上市子公司1起，获取出质股价数额4亿元。

值得一提的是，协鑫集团旗下拥有协鑫金控。据其介绍，该子公司的设立是为了全方位支持集团在产业领域的发展。在集团融资、产业整合、业务转型等方面起到战略价值。可以推测，协鑫集团在金融领域具有一定的债务融资优势，即便如此仍然大比例股权质押及担保，可想而知其资金的紧张程度。

增持有用吗？

为了抵御公司质押持续爆仓的风险，协鑫集成接连发布增持公告。

根据Wind数据披露，协鑫集成自2010年上市以来，共计7次发布增减持相关公告，其中共5次涉及减持或者股权转让，2次涉及增持。而这仅有的2次增持全都发生在2020年3月。

第一笔增持是3月26日。增持公告称，协鑫集团和泗阳经开区实业（泗阳县人民政府全资国有资本运营平台公司）联合增持不低于5亿元，不高于10亿元股份。第二笔增持是3月30日，协鑫集成发布关于控股股东向公司全体员工发出增持公司股票倡议书的公告。公告指出凡在3月30日至4月30日期间净买入协鑫集成股票，且连续持有12个月以上并在职的员工，亏损部分进行兜底，对于增值收益则归员工本人所有。

值得一提的是，第一笔增持中的主体泗阳经开区实业并未列于协鑫集成前十大股东。协鑫集团在4月10日回复函中透露，其与泗阳经开区实业不存在关联关系。

与此同时，协鑫集团否认在第二笔增持中与全体员工的关系为一致行动人，由此可见其对于一致行动人的理解较为“严格”。

一般来说，上市公司大股东通过股票质押而融资，一旦其质押股票跌破警戒线甚至接近平仓线，质押机构并不会立即强制卖出质押物，而是双方协商解决各种潜在危机。具体解决方案有补充质押（包括补充质押股票或其他担保物）、提前回购、发布利好提振股价及引入战略投资方等方式。

如果股价继续下跌，协鑫集成会怎么办？