瑞幸咖啡暴跌熔断 瑞幸股价暴跌，表面来...

北京时间4月2日晚间，美股开盘前，瑞幸咖啡向SEC发布公告称首席运营官刘剑财务造假，从2019年第二季度到2019年第四季度虚增了22亿元人民币交易额。受此消息影响，美东时间4月2日盘前，瑞幸咖啡股价暴跌逾80%，数度触发熔断，收跌75...

北京时间4月2日晚间，美股开盘前，瑞幸咖啡向SEC发布公告称首席运营官刘剑财务造假，从2019年第二季度到2019年第四季度虚增了22亿元人民币交易额。受此消息影响，美东时间4月2日盘前，瑞幸咖啡股价暴跌逾80%，数度触发熔断，收跌75%。

01 瑞幸暴雷的根本原因：永远不赚钱

瑞幸咖啡的目标是做中国的星巴克。用免费和补贴吸引用户，通过不断的扩张和融资，它的本质是一次失败的资本套利。

瑞幸咖啡是一场击鼓传花的资本游戏，创始人和投资人相继投入70亿后，18个月实现IPO，创了史上最快IPO的奇迹，上市估值300亿元。

今年1月底，世界知名做空机构浑水公开了一份长达89页的关于瑞幸的研究报告，认为瑞幸咖啡在经营数据等方面存在作假和欺诈行为。报告中指出，瑞幸咖啡夸大了门店商品的销售数量，将2019年第三季度和第四季度，每店每日的商品销量至少夸大了69%和88%。

在浑水发布的做空报告看来，瑞幸的商业模式是根本不成立的。浑水认为，瑞幸咖啡的单位经济模型有缺陷，永远不可能盈利。

因为迟迟找不到盈利方式，业务无以为继，加上遭遇浑水狙击、集体诉讼，再加上今年新冠疫情，雪上加霜，无法隐藏财务虚假，这是瑞幸咖啡暴雷的根本原因。

02 对冲基金利用期权对冲下跌风险

根据机构提交的数据，截至2019年底，瑞幸咖啡受到机构投资者的青睐，去年第四季度，机构增持达到2.89亿股，新进机构持有股份1.45亿股。

截止去年底，瑞幸咖啡持仓最大的前十大机构股东是资本研究全球投资者(Capital Research Global Investors)，持有6032万股，其次是孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银、Darsana资本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra资本。

瑞幸股价暴跌，表面来看似乎美国的投资机构损失巨大

但去年孤松资本旗下多空头基金Lone Cypress去年上涨超过36%，这些都说明孤松资本对于瑞幸的投资，不会像表面看到的这样简单。

从2019年11月29日孤松资本向美国证监会提交的文件来看，在极短的时间内持有瑞幸的股票超过4800万股，占瑞幸公开发行股票的14.5%，对于行事谨慎的对冲基金而言，这样的重度持仓，其实并不合理。

进一步来看，孤松资本重仓的瑞幸股票中大部分（超过3000万股）是由旗下的Lone Cypress基金来持有，而Lone Cypress是一支声名远播的多空对冲策略基金。

由此不由让人联想，Steve Mandell在大举买入瑞幸的股票的同时，必然是利用空头工具来进行合理对冲，而这个工具有可能就是瑞幸的股票期权。

下图可以看到，事实上在一周前，即11月15日截止的这周，瑞星咖啡2020年6月19日行权的期权交易中，认沽和认购期权的交易量基本持平。

而一周后，就完全导向空头，加上这两周内孤松资本大幅增持，瑞幸股价大涨，而孤松资本又是以多空头对冲见长的基金，很难不让人联想这些沽空的操作也和孤松资本有着必然的联系。

瑞幸股价暴跌，虽然会让持仓股票的帐面价值大幅减少，但认沽期权会因为股票价格大幅跌破行权价，从而产生数倍甚至于数十倍于本金的收益，如果对冲仓位合理，孤松资本不仅不会在此次的大跌中亏损，反而会因此获利。

也许孤松资本不会等到6月19日行权，而是提前套现手中的瑞幸股票认沽期权，来确保当前的收益。如果后面瑞幸股价反弹，孤松资本将再赚一笔。

另据外媒报道，有人三天前就预见到了瑞幸咖啡会暴跌。一个或一组投资者周一大量买入看跌期权，押注六周内跌40％以上。

5月到期执行价15美元的看跌期权未平仓合约从上周五的108激增至16774份。当该股周四暴跌时，看跌期权价格飙升了近1500％。

相比之下，参与瑞幸股权投资的愉悦资本、新加坡政府基金GIC以及中金公司，还有瑞幸的个人股东们，以及持有瑞幸股票的个人投资者们，将会在此轮暴跌中损失惨重。

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