吃个瓜，围观拼多多和国盛证券撕逼

我把这些报告放在后台，要是你有兴趣，在对话栏里回复“拼多多”三个字，自己下来看吧，挺精彩的。想听一下大家的看法，欢迎后台提自己看法哈。我看了国盛证券这篇研究报告，主要是有3个点看空拼多多。我先说一下，...

我把这些报告放在后台，要是你有兴趣，在对话栏里回复“拼多多”三个字，自己下来看吧，挺精彩的。

想听一下大家的看法，欢迎后台提自己看法哈。

我看了国盛证券这篇研究报告，主要是有3个点看空拼多多。

我先说一下，为什么我们感觉自己在拼多多上买东西便宜，因为是拼多多在补贴。

他给了拼多多和淘宝、京东、线下零售的成本比较。拼多多是23.8%，淘宝是12.8%，京东是15.2%，线下零售是20.5%。

吴凡的报告怼了这个可能性：那些品牌商不会去为拼多多这样做的，而且这个也会扰乱价格体系。

因为第四季度的营收是107.9亿，不达预期，之前预期是109.3亿元。

此外，他还做了个调查：如果卖同样的东西，同样的价格，大家会选哪个平台。调查发现，只有19%的人选拼多多。

第一点， 也是最重要的点：拼多多的总成本率非常高。

分析师吴凡的意思是，拼多多补贴让我们爽了，但是它的成本高，是亏本的，并没有创造什么真正的利润，早晚熬不下去。

第二点， 拼多多要搞大客单价，向上突破，难。

在今天出财报前，国盛证券就已经发了一篇研报，题目特别的罕见，直接开撕拼多多：《历史级的泡沫，缩量方可求变》。这份报告直接给了拼多多的目标价：维持 13.80 美元/ADS，较当前股价有 62.2%下行空间。

为什么这个成本率下不去呢？他总结的原因是：拼多多卖的东西单价太低，物流成本太高了，商家邮寄过来到消费者手上，消费者确实受益了，商家也卖东西出去了，但是却是拼多多补贴带来的，补贴一停这游戏就玩不下去了。

我先跟大家介绍一下行业潜规则。在中国，券商分析师很少会直接给上市公司出“卖出”评级，因为这样会闹翻跟上市公司的关系，更别说这么直接赤裸裸抽上市公司耳光的题目了。

而且，现在阿里的活跃买家数是7亿，拼多多是5亿多，有大部分重复的用户，供拼多多拓展的人群已经很少。

电商渗透率高的有：服装、家电、化妆品等，高达40%以上的渗透率。

拼多多今天出的财报，公布了很多关键数据。

今天，看到一场很难得的券商和上市公司的撕逼。两方角色分别是拼多多（PDD.O）和国盛证券。

整个事情的缘由，其实是有点历史的。不过，我先来说一下拼多多今天的情况吧。

当前，拼多多的股价是37.69美元/ADS。

一般来说，互联网公司早期烧钱是大家认可的，等规模上来了之后，成本渐渐的下去，到后面就盈利了。

他的研究提了一条核心的理由：因为商家不愿意为拼多多得罪阿里、京东等大爷，不会去给拼多多搞低价。

不过，盘前拼多多股价是大幅度低开的，到我写文章这会，低开了4.75%。

3、年度活跃买家5.85亿，同比增长40%

1、GMV全年突破1万亿，同比增长113%

他算了整个成本，得出上图这个数值：23.8%。这里的构成：物流成本是大头（11%），商家运营成本（7.1%）、平台运营成本（1.7%），其他……

不过，这分析师的意思是，他算过，拼多多的成本始终没有下去。一直维持在23%-25%这个成本率。

而难以纯电商经营模式的，有：生鲜、汽车、医药。

2、月活用户到4.82亿，同比增长77%

大体这篇报告讲了这意思。而在此之前，这作者还出了一篇85页重磅报告：《或火不过三年》。看来跟拼多多的梁子，算是结定了……

第三点， 电商赛道空间没那么大，拼多多面临激烈竞争。

阿里和京东，现在通过 “千人千面”的算法，也能提供低价东西给用户（最近半年我确实也薅了它们的羊毛……），用户对拼多多的粘性会变得很弱。

这位分析师叫吴凡，他对电商零售的成本分析里，说要通过算整个链条的综合成本。这个不是我们作为消费者在拼多多上买的成本，而是从生产出来到消费者的整个成本。

他这意思是，留给拼多多的空间并不多，这样就会让拼多多难以提高交易规模去降低成本，从而难以跟阿里等老玩家PK。

吴凡认为，整个中国电商渗透率其实已经挺高了，因为一些品类自己的渗透率很高，而有些品类是不太适合纯电商的。

从刚才第一条我们就看到，他说拼多多的客单价低，长期是亏钱生意。那自然会想到，那我搞高客单价啊。

这个是吴凡看空拼多多的第二条原因。

还有研发费用是38.7亿，同比增长247%等利好数据。