好未来回应造假 公告发布后，好未来盘...

原标题：又一个“瑞幸”？好未来自曝员工造假，盘后股价一度下跌近30%由瑞幸咖啡开始的中概股风波似愈演愈烈。继爱奇艺遭遇机构联合做空后，北京时间4月8日凌晨，学而思母公司好未来教育发布公告称，在例行的内部审计过程中，其发...

原标题：又一个“瑞幸”？好未来自曝员工造假，盘后股价一度下跌近30%

由瑞幸咖啡开始的中概股风波似愈演愈烈。

继爱奇艺遭遇机构联合做空后，北京时间4月8日凌晨，学而思母公司好未来教育发布公告称，在例行的内部审计过程中，其发现了某些员工存在“不当行为”， 公司怀疑问题员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻课（Light Class）”销售数据，该雇员已被当地警方拘留。

公告发布后，好未来盘后股价一度跌超28%，市值蒸发超600亿元。此后，这一跌幅有所收窄。

《国际金融报》记者注意到，和此次陷入业绩造假旋涡的瑞幸咖啡一样，浑水也曾发布过针对好未来的做空报告，质疑好未来财报造假，称后者将净收入夸大了四成。报告还称，真实情况甚至有可能超过这一估计。彼时，好未来对指控进行了否认。

香颂资本董事沈萌向记者表示，在当前中概股整体面临压力的背景下，好未来以“丢车保帅”的方式，向市场间接表明自己仍然可以信赖。“但问题在于，从好未来自曝后的盘后股价走势看，或许市场并未接受，不排除会引发新的问题出现”。

自曝轻课业务数据造假

好未来此次自曝存在数据造假的业务是其旗下的“轻课（Light Class）”。

与瑞幸咖啡将造假行为归因于单个员工如出一辙，好未来在公告中亦称，在例行的内部审计过程中发现，问题员工与外部供应商合谋通过伪造合同及其他文件的方式虚增轻课业务的销售收入。

不过，《国际金融报》记者注意到，与瑞幸咖啡不同的是，好未来方面并未交代这一“问题员工”究竟位居何职，是何级别，仅表示该雇员已被当地警方拘留。“好未来高度重视其商业行为的诚信及员工道德规范，对违法行为零容忍，公司始终致力于保持高标准的公司治理原则，并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。”好未来表示。

4月8日上午，欲进一步了解此次“自爆”的详细情况，《国际金融报》记者联系了好未来方面，不过截至发稿前，未得到进一步回应。

对于上述事件，有投资者猜测，好未来是在“抄瑞幸的作业”。在沈萌看来，好未来之所以选择在此时“自爆”，一方面是瑞幸事件可能引发美国执法单位启动对中概股更大范围的调查。另一方面，好未来是希望大事化小，主动将责任归咎给个人后，将风险控制在较小的范围。其称，“好未来在自曝前并未像瑞幸一样被出具详实的看空报告，而现在自曝不排除引发市场联想。”

根据好未来方面提供的数据，截至2020年2月29日，有销售造假嫌疑的轻课业务约占公司2020财年整体预计收入的3%-4%。但截至当前，好未来尚未披露2020财年数据，因此暂不能确定在该财年“轻课”业务的具体销售额。不过从营收占比来看，该业务并非好未来的主营业务。

据悉，好未来旗下共有学而思、学而思网校、爱智康等十余个业务品牌，轻课则是其旗下一款在线轻学习APP，主要为小学生提供在线学习服务，于2018年2月正式上线。

根据学而思轻课官网介绍，“学习内容以同步小学课内知识为主，将抽象的知识点融入到趣味动画当中，同时加入轻度游戏化元素，使课程内容更加贴合小学生认知；通过个性化的学、练、测模式，帮助孩子巩固基础，拓展思维。”

记者在学而思轻课的手机APP上注意到，其课程设置主要包括语文，数学和英语，售价在200-500元之间，比如包含32节动画及8节拓展课的“数学思维基本功”售价为299元；包括16节动画课、16节AI直播课的“中外双师英语系统课（AI直播）”售价为499元。

对此，指名灯智库创始人、互联网教育专家吕森林对《国际金融报》记者表示，轻课最大的特色是动画课程，倾向于录播授课，因为售价较低，从成本角度而言，不易投入大量广告，所以在其拓展过程中，可能会存在一些不规范的销售行为， “因为它售价低，而且业绩量比较大的话，如果投入大量的广告，可能会造成亏损，所以不排除工作人员采取刷单的方法伪造交易。”

值得一提的是，记者询问了上海多名给孩子报名学而思的家长，均被告知其对前述“轻课”并不了解。

好未来股价上一次出现大幅下跌还要追溯到2018年6月中旬被浑水做空。浑水官网显示，彼时其发出的四份报告至今仍“赫然在列”。

2018年6月13日，浑水率先发布了一份长达70页的报告，直指好未来财务造假。彼时，浑水创始人在接受彭博社采访时表示，与浑水此前做空的系列中概股相比，好未来的业务真实而非虚构，但其利润存在造假行为。用这位“狙击手”的话说，他们有着真实的学生和学习中心，但是没有像他们描述的那样飞速增长。

在这篇题为“A Real Business With Fake Financials”的报告中，浑水指控好未来的核心理由包括几点。首先，浑水称尽管好未来从事的是真实的生意，但至少从2016财年开始虚增利润，预计从2016财年至2018财年，好未来的实际净利润与披露的数据差额达1.27亿美元，净利润夸大了至少43.6%，而这还仅是基于能够量化的数据。

此外，浑水认为，同一时期内，好未来的累计净利润率仅在8.8%左右，而不是好未来报告中的12.4%，同时2018财年好未来的利润率应该只有10.4%左右，而不是披露的11.6%。浑水还表示，造假情况在好未来的培优业务中普遍存在，且有向其线上业务蔓延的趋势。其一并披露了好未来两项“欺骗性”交易，称这令后者的税前利润增加了约28.4%。

浑水还曾在推特上表示，其为这份报告投入了超1000小时研究，查阅了超1000页好未来与关联实体的政府文件和第三方信用报告，多次实地考察，并做了大量采访。

报告发布后，好未来股价一度大跌15%，最终收跌9.95%，市值一天之内蒸发了近22亿美元。此后，好未来对外回应称，浑水提出的指控存在大量错误、未经证实的猜测以及恶意解读。

2018年6月26日，好未来对外公开了其截至2月28日的2018财年财报。公司方面表示，经过内部审计团队的全面审查，没有发现任何证据支持浑水公司在6月13日对其发布的指控报告。

同年7月，浑水针对好未来又陆续发出了三份报告。比如在2018年7月3日发布的第二份报告中，其将目标锁定在了好未来早前对幼少儿英语品牌“励步英语”的收购。浑水称，好未来在2015年收购“励步英语”后虚报了90%甚至175%的递延收入，从而夸大了2017财年的利润。当时，好未来仅对第二份报告进行了回应，称浑水公司的指控是基于错误的推断和假设，其余报告并无反馈。

据记者统计，自遭浑水做空以来，截至2018年7月底，好未来股价在一个多月的时间里跌去了近30%。

净利下滑背后的挑战

好未来的此番自曝，让其此前的业绩表现和业务发展再度被行业关注。“在我们业内，好未来是和新东方齐名的企业。”4月8日午间，一名少儿教育行业从业人士这样向《国际金融报》记者表示。

天眼查显示，好未来的运营主体为北京世纪好未来教育科技有限公司，公司成立于2008年5月，注册资本1490万美元，法定代表人为樊保荣，公司经营范围包括研究、开发、生产计算机软硬件，销售自产产品等，由好未来控股有限公司全资持股。

2010年，好未来前身学而思在美国纽交所上市，为首家在美上市的中小学教育机构。2010年10月，好未来在纽交所上市之初，其股价仅2美元。截至美东时间2020年4月7日收盘，其股价已涨至55.82美元。

记者注意到，自上市来，好未来业绩表现一直较为稳定。不过，2020财年前两季度，其连续出现亏损。根据其此前披露的业绩报告，截至2019年5月31日的2020财年第一季度和截至2019年8月31日的2020财年第二季度，其净亏损分别为730万美元、1440万美元。

1月21日，好未来公布的2020财年前三季度业绩报告，截至2019年11月30日的9个月内，好未来净收入达到25.018亿美元，同比增长36.23%；实现净利润647万美元，虽扭亏为盈，但同比跌幅仍高达97.58%。

在业界看来，好未来的业绩表现或与其在线业务的营销费用持续高涨，利润端压力仍较大有关。“招生人数和收入的迅速增长离不开大量的广告营销费用。2019年暑期，在线教育公司学而思网校、作业帮、猿辅导等在生源的争夺上投入了巨额的广告营销费用。” 在上述财报披露次日，

在一份研报中称，“我们认为在线教育行业对生源的争夺仍将持续，短时间内看不到学而思在营销费用上的改善。随着互联网公司、传统地面部队布局线上业务、纯线上公司的持续加入，好未来目前虽然是收入体量最大的K12在线教育公司，但是2020年仍然面临比较大的挑战。”

网经社电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾告诉记者，作为头部教育企业，好未来起步时间早，品牌优势明显，其业务多元，涵盖线上线下（主要以线下为主）。但同时，这也意味着好未来也面临着更多的竞争对手。近年来，在线教育行业快速发展，线下业务遭受冲击，也促使好未来更加注重线上的发展。而在线教育的盈利仍处于初级探索阶段，这成为教育机构转型的痛点。对于以传统教育起家的企业来说，如何布局在线教育，并实现线上线下的有机融合是其长远发展的关键所在。

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